中大期貨第15周鋁周報：下遊需求旺季不旺基本金屬震蕩回落

2017-04-15 09:26:45
來源：鋁信

　　本周綜述：

　　從本周內外盤的基本金屬價格走勢來看，分化之勢持續：從內盤日走勢來看，滬銅高開低走後呈震蕩走低之勢，鋁、鋅、鉛呈寬幅的橫盤區間震蕩整理之勢，錫在前半周大幅回落後於後半周呈橫盤之勢，鎳呈階梯式震蕩下行之勢；從周度走勢來看，除鋁繼續回升、錫橫盤之外，其餘品種均呈回落之勢；從周度漲跌幅來看，鎳以下跌超過3.7%位居跌幅之首，錫以下跌超過3.3%次之，鋅尾隨其後；從外盤日走勢來看，倫銅、倫鋁、倫錫、倫鎳呈震蕩下行之勢，倫鋅先抑後揚，倫鉛呈橫盤之勢；從周度走勢來看，本周LME基本金屬均呈回落之勢；從周度漲跌幅來看，倫鎳以下跌超過4.9%位居跌幅之首，錫以下跌超過3%而次之，銅則是以下跌超過2.8%尾隨其後。

　　本周內外盤基本金屬價格從聯動關係來看，主要是外盤帶動內盤。從影響因素來看，金融屬性為本周價格波動的主導因素，商品屬性次之，從金融屬性來看，本周市場的焦點主要集中於美聯儲主席耶倫與兩位地方聯儲主席的表態、美國國會的亂狀、白宮公布的“習特會”簡報、三大機構對貿易保護主義的警告、美國對敘利亞的空襲及兵臨朝鮮等方面；而從供需面來看，本周市場的焦點主要集中於海關總署公布的一季度銅進口數據、全球鋅的增產與國內冶煉廠的檢修、菲律賓的亞洲鎳業一季度的出貨情況等方面。

　　從本周美聯儲主席耶倫的講話來看，美國經濟“相當健康”，增速溫和。美聯儲的目標已經從金融危機後的“治愈經濟”轉變為“持續增長”。其表示，美聯儲相信，循序漸進地加息將幫助FOMC保持中性政策立場，不能在緊縮問題上等待太長時間。並不希望迅猛地加息，希望避免在利率上滯後於形勢。對中性利率的估算相當低。最近數年的通脹有變化。很多年以來，通脹思維都沒有變化。不過，耶倫本擊並未就縮表給出更多的信息。

　　而從本周美聯儲的兩位地方聯儲主席的表態來看，縮表勢在必行且將持續較長的一段時間：一方面，舊金山聯儲主席威廉姆斯本周表示，美聯儲縮表可能需要耗時大約五年，可能部分結束資產負債表的再投資、但會在一段時期內繼續持有其他資產。在美聯儲上月會議紀要顯示多數高官預計可能今年晚些時候適合開始縮表後，這是不到一周時間美聯儲高官再一次明確提到縮表日程。另一方面，美國達拉斯聯儲主席卡帕蘭本周表示，支持美聯儲在今年晚些時候開始縮減高達4.5萬億美元的資產負債表，預期美聯儲將循序漸進地行動並保持耐心，不會幹擾市場。其表示，只要美聯儲增加就業和提高通脹的雙重目標取得進展，就應當撤出寬松措施，而縮表本身將帶來一定程度的緊縮影響。不過其也警告稱，美國可能不應再通過大量舉債來促進經濟增長，似乎在暗示特朗普政府的財政政策應更加謹慎。

　　從當前美國國會的混亂狀況來看，特朗普政府關門的風險正成為一個日益緊迫的問題。去年大選之後，美國國會啟動了一項臨時的“持續決議案”，這一支出法案旨在為聯邦政府提供短期過渡預算，將政府財政開支授權延長至今年4月28日。這就是說，為防止聯邦政府出現關門危機，美國國會須在4月29日前要麼通過財政支出法案，要麼短期延長政府財政開支授權。而值得一提的是，4月29日，正好是特朗普就職第100天。盡管美國政府關門帶來的直接經濟後果不大，但是其向市場傳遞的信號意義影響深遠。如果關門，將向市場發出另一信號，即共和黨可能無法執行他們的日程安排，從而進一步導致關於稅改以及基建的預期降低。此外，如果政府停擺，將無法避免對風險資產帶來衝擊，因為屆時市場也將會降低對特朗普稅改計劃2017年頒布的預期。不過，美國軍事打擊敘利亞為政府停擺風險帶來新的變數。

　　從本周WTO、IMF與世行三大機構聯合發布對貿易保護主義的警告來看，主要是出於對特朗普貿易保護主義政策的擔心，三大機構表示，貿易改革步伐緩慢及保護主義抬頭影響國際貿易、生產力及收入增長。世界經濟體已經緊密聯係在一起，開放的市場有利於經濟增長。從美國當前的貿易保護主義來看，就業問題是特朗普貿易保護主義合法性建立的根基。對此，三大機構表示，技術的革新才是導致西方國家就業崗位流失的主要性、確定性因素，但也認同受自由貿易衝擊國家產生貿易保護情緒是合理的。

　　從本周傳遞出的“習特會”簡報來看，在中美貿易爭端方面，中國似乎可能在雙邊赤字問題上付出進口的“確定性代價”以避免出口的“不確定損失”，而且政策可能會在不遠的將來（100天）加速落地。從匯率的角度來看，根據“習特會”的情況以及近期的政策變化，中美貿易順差可能面臨在一定程度上收斂的政策壓力。順差對美國重要，對中國同樣重要，尤其是在目前的資本流動格局下，貿易順差幾乎是人民幣需求唯一的正向“推動力”。短期之內，貿易順差本身已經面臨成本抬升擠壓，二季度可能有階段性壓力釋放窗口。

　　從本周公布的中國通脹數據來看，一方面，中國3月消費者物價指數CPI同比小幅反彈，主要受醫療保健、居住等非食品價格上漲影響，由於3月核心CPI仍然處於較高水平，這可能成為央行不會因為通脹而放松的重要理由；另一方面，生產者價格指數PPI漲幅在連續五個月擴大後開始回落，由於高基數因素，2017年3月之後PPI環比低於去年同期環比水平，從而導致3月環比開始出現回落，PPI同比出現拐點。預計今年全年PPI同比大概率將持續回落。

　　從供需基本面來看，各品種之間存在小幅的差異：銅方面：本周市場的焦點主要集中於以下兩個方面：1.海關總署本周公布的未鍛造銅及銅材進口量，從海關的數據來看，今年前三個月我未鍛造銅及銅材進口量為115萬噸，同比減少19.9%；3月進口量為43萬噸，環比增加26.5%，同比減少24.56%。從同比來看，我們認為今年一季度進口量的下滑主要是基於兩個方面的原因：一是現貨進口的盈利窗口在今年一季度一直處於關閉狀態，二是在今年一季度國內銅材的開工率不及去年同期，表明需求並未回暖；2.綜合各方面的消息，當前上海保稅區庫存已較年初大幅增長至65萬噸附近，一方面表明當前國內的需求並未出現有效的回暖，另一方面則是受今年一季度現貨進口盈利窗口關閉的影響。

　　鋅方面，本周市場的焦點主要聚焦在以下幾個方面：1.包括美國中田納西州的Nyrstar、Vedanta在印度的RampuraAgucha及秘魯的Antamina等礦場正逐漸增產，其中Antamina今年的鋅產量料將加倍。此外，中國也在穩步增加鋅礦產量。中國佔到全球鋅礦供應的約40%。產量的增長將使得全球鋅的供應短缺形勢有所緩和，此亦將限制鋅價的反彈之勢；2.冶煉廠的集中檢修令鋅精礦短期的緊缺程度得到緩解，而冶煉廠對加工費上調的訴求愈來愈強烈，冶煉廠在礦山讓利部分的收益在減少，礦山順勢略調加工費也在合情合理之中，不過我們認為加工費的上調僅是短期行為，隨著冶煉廠生產趨於正常，對鋅精礦的需求增加將增加礦山的定價籌碼，加工費上調趨勢將終止。

　　鎳方面，本周市場的焦點仍主要集中於菲律賓，菲律賓的亞洲鎳業旗下兩座礦山Taganito與RioTuba在今年一季度外售鎳礦總計305萬濕噸，去年同期為349萬濕噸。本季度鎳礦出口品目主要是是高品位腐泥礦，而低品位褐鐵礦的出貨僅向位於珊瑚灣（CoralBay）和Taganito的加工廠運送。RioTuba礦山出口90.8萬濕噸腐泥礦，並向珊瑚灣（CoralBay）加工廠交付95萬濕噸褐鐵礦。去年同期，其出售了59.4萬濕噸腐泥礦和137萬濕噸褐鐵礦，其中褐鐵礦交付珊瑚灣（CoralBay）加工廠93.3萬濕噸，向中國出口43.5萬濕噸。Taganito礦山出口15.6萬濕噸腐泥礦，並向Taganito加工廠交付104萬濕噸褐鐵礦。去年同期，其出售了15.1萬濕噸和138萬濕噸褐鐵礦，褐鐵礦交付Taganito加工廠111萬濕噸，向中國出口26.8萬濕噸。

　　交易小結：

　　從本周滬銅的2小時技術圖形來看，本周滬銅處於震蕩回落之中，從日線來看，滬銅亦處於震蕩回落之中，空單可以繼續持有。

　　風險因素：

　　1.國際原油價格的走向；

　　2.歐美制造業與服務業PMI數據；

　　3.美國房屋與制造業及工業數據；

　　4.中國一季度經濟數據；

　　5.美聯儲經濟褐皮書與澳洲聯儲的議息會議紀要；

　　6.G20財長與央行行長會議；

　　7.美聯儲官員及日本央行行長的講話。