中大期貨第2周鋁周報：現貨升水或下滑出貨意願強烈

2017-01-14 09:34:17
來源：中大期貨

　　本周綜述：

　　從本周內外盤的基本金屬價格變化來看，內外盤基本金屬繼續保持分化之勢：從內盤來看，滬銅與滬鋁本周呈全線震蕩上行之勢，滬鋅與滬鉛在前半周大幅震蕩上行而在後半周則是呈高位橫盤之勢，滬錫與滬鎳則是在前半周震蕩走強後於後半周震蕩回落，從周度漲跌幅來看，除錫回落 2.35%之外，其餘品種均呈不同程度的上漲之勢，其中滬鋁以上漲 6.81%位居榜首，滬鋅以 5.57%的漲幅次之，滬鎳本周漲幅量低只有0.85%；從外盤來看，倫銅、倫鋁、倫鋅及倫鉛均呈震蕩上行之勢，倫錫呈橫盤震蕩整理態勢，倫鎳在前半周震蕩走強後於後半周震蕩回落，從周度漲跌幅來看，六大品種均呈程度的收漲之勢，其中倫鉛以上漲超過 10.5%的漲幅位居榜首，倫銅與倫鋁以超過5.5%的漲幅分別位居第二與第三位，倫錫漲漲 0.31%。

　　本周內外盤基本金屬價格從聯動關係來看，內盤帶動外盤，內盤主要受黑色係的暴力拉漲因素影響，外盤的上漲一是受內盤的帶動，二則是受市場對於全球宏觀經濟前景樂觀預期的影響。從影響因素來看，金融屬性仍為主導，商品屬性次之，從金融屬性來看，主要集中於中國公布的通脹數據、中央的政治局會議、美聯儲官員講話、美聯儲的 12 月會議紀要、美國候任總統特朗普的新聞發布會、世行的全球經濟展望等方面；而從供需面來看，則主要集中於印尼的精礦出口新規等方面，此外，本周黑色係的暴力拉漲亦對基本金屬價格的上漲形成了較大的影響。

　　從本周世行發布的全球經濟展望報告來看，全球實際 GDP 料在 2017 年擴大 0.4 個百分點至增長 2.7%，新興市場料增 4.2%，中國料增 6.5%，美國剔除特朗普政策效應的 GDP 料增 2.2%。報告指出，2017 年發達經濟體增速預期將從去年的 1.6%小幅回升至 1.8%。然而，預測存在很大不確定性。美國候任總統特朗普帶來的政策不確定性上升可能給全球經濟增長帶來不利影響。

　　從本周國家統計局公布的 12 月通脹數據來看，從同比看，CPI 漲幅比回落，主要是高基數與食品，尤其是蔬菜價格漲幅大幅回落的影響；而 PPI 環比漲幅擴大則是因基數較低、匯率波動與市場需求穩定增長而致。PPI 漲幅飆升反映出結構性改革雖降低了部分領域的產能，但也助長了中國國內商品期貨市場大量投機，短期春節因素和前期商品漲價令通脹仍有壓力，再考慮匯率維穩、控制資產泡沫、防範金融風險等因素，在這一背景之下，貨幣寬松已到達拐點，未來幾個季度整體政策立場會仍將穩健中性。

　　同時，新增人民幣存款規模卻大幅減少，這或是 12 月資金異常緊張原因之一。存款與貸款之間的差距增長，表明影子銀行正在擴大，這增加了風險。雖然政府表示將維持中立的貨幣政策，遏制金融風險，但信貸數據似乎並沒有顯示出該跡象。

　　從本周美聯儲公布的 12 月貼現利率會議紀要顯示，12 家地方聯儲銀行中有 11 家在 2016 年 12 月 13-14 日會議上要求上調貼現利率至 1.25%，比 11 月會議時增加 2 家。只有明尼阿波利斯聯儲投票要求維持貼現利率在 1%不變。會議紀要顯示，一些地區聯儲銀行行長提及，美國政府政策可能會出現重大變化，包括可能實施擴張性財政政策。大部分行長預計，勞動力市場繼續積極發展，整體薪資增速仍相對較低，而多位主管表示，其所在地區勞動力市場狀況趨於緊俏。

　　從本周美聯儲官員的講話來看，美國波士頓聯儲主席羅森格倫與亞特蘭大聯儲主席洛克哈特均在講話中表明支持美聯儲的貨幣緊縮政策，從羅森格倫的講話來看，其立場已由此前的鴿派發生轉變，其認為，失業率處於他認為的長期可持續水平，通脹率也在接近 2%的目標。如果美聯儲不漸進加息，那麼失業率可能會跌至長期可持續水平下方，結果將是，通脹超過美聯儲 2%的目標水平。而在本周發表講話的美聯儲官員中，只有聖路易斯聯儲主席布拉德表示，美聯儲至少在 2017 年仍將利率維持在“相當低”的水平。此外，在當前美聯儲官員討論聞儲將以多快的步伐進行加息之際，他們已開始討論“縮表大招”了，本周包括美國波士頓聯儲主席羅森格倫、聖路易斯聯儲主席布拉德、費城聯儲主席哈克在內均談及“縮表”的必要性，當前，美聯儲資產負債表規模有約 4 萬億美元。若美聯儲“縮表”，全球收益率將發生天翻地覆的變化，其影響程度甚至可能超過 2013 年的美聯儲削減 QE 恐慌，債市可能會再次狂跌。

　　從本周特朗普的新聞發布會來看，其不提財政刺激，主要有兩個原因：一方面，特朗普可能擔憂美元過強和美債利率上升過快影響其財政計劃，即擔心流動性拐點過猛；另一方面，特朗普可能希望市場正確理解其財政意圖，避免市場預期過高引起劇烈波動，因特朗普的財政主要是提升長期增長潛力，而非短期刺激。考慮到美國財政計劃流程復雜，2017 年財政刺激效應可能不明顯，2018 年效果將顯現。

　　從本周歐央行公布的 12 月會議紀要來看，歐洲央行認為，歐元區經濟繼續以溫和步伐復蘇，但被固化。通脹則由於能源價格的巨大基數效應，而可能在短期內將進一步上行。然而，潛在物價壓力溫和，未能表現出任何明確的令人信服的上行跡象。總體而言，通脹持續調整的進展是不夠的。會議紀要給出了兩個可能的選項：要麼繼續以當前的節奏每月購債 800 億歐元，延長 6 個月；要麼以每月 600 億歐元的購債規模，將購債計劃延長 9 個月，至 2017 年 12 月底。此外，歐央行會議紀要還顯示，考慮到法律、溝通以及名譽風險，不適合對購債計劃中發行人限制進行調整。

　　從本周黑色係的暴力拉漲來看，主要是受發改委利好消息的刺激影響，發改委主席徐紹史在本周的國務院新聞發布會上表示，今年去產能除了鋼鐵煤炭之外還會擴圍，有一些產能利用率很低的、過剩產能比較嚴重的領域也會納入去產能的範疇。今年去產能的要求會更高，“三去一降一補”任務會更重，壓力也會更大，發改委正在編制 2017年鋼鐵煤炭去產能的方案。這就意味著，2017 年，煤炭、鋼鐵行業去產能數量指標或增加一成以上，同時，去產能範圍將擴展至水泥、玻璃、電解鋁和船舶等行業。這一利好消息對黑色係商品價格形成了利好，從而使得黑色係接連幾天暴力拉漲並帶動有色金屬價格大幅回升。

　　從供需基本面來看，各品種之間存在小幅的差異：銅方面：一方面，我們看到本周印尼從周四開始全面暫停銅精礦出口，從而使得本周銅價一路高歌猛進，短期之內大幅上漲，目前印尼的銅礦商主要有 Freeport-McMoRan 和 Rio Tinto， 2015 年這兩大礦商在印尼的銅精礦產量為 34.1 萬金屬噸，預計 2016 年約 40 萬金屬噸，因增加地下開採產量。目前暫停銅礦商精礦出口，是因為礦山出口許可證到期，但礦商在印尼的冶煉加工廠由於建設時間較長未能建設完畢，沒能滿足印尼方的要求。但永久性禁止出口的可能性不大，這麼大的金屬產量對銅礦商利益及印尼本國的經濟影響都較大，目前可能只是處於談判階段的暫停出口，未來政府或仍同意銅礦商在一定條件下繼續出口精礦。目前印尼銅礦暫停出口且近期幾家大型銅礦商因薪資談判出現罷工現象，對銅價有一定的利好作用，但更多是心理層面的提振，如果印尼僅是短期停止出口，其對銅市供應面的實質性影響或有限。另一方面，從國內現貨市場來看，本周受節前下遊電纜企業訂單持續萎縮影響，銅桿的消費持續低迷，庫存進一步增加，此外，目前仍是空調的生產旺季，絕大數銅管廠都處於滿負荷生產中。另外，從本周海關公布的 12 月進口初值來看，12 月未鍛軋銅及銅材進口環比大增近 30%，，這主要是受人民幣疲軟及上海-倫敦套利有利促使制造商及貿易增加採購的影響。

　　鋁方面，一方面，本周四的一則關於“河南、山東、山西計劃電解鋁去產能 30%、氧化鋁去產能 50%”的傳言在市場蔓延開來，空頭率先離場避險，隨後多頭趁勢增倉助推鋁價大幅上揚，但上述三省官方並未發布相應公告，且上述三省相關電解鋁和氧化鋁企業沒有得到相應通知。上述傳聞的炒作對於鋁價的拉漲僅起到推波助瀾的作用，究其根本，可以歸為近日市場對於電解鋁行業去產能的預期的不斷放大。另一方面，從現貨市場來看，隨著春節的臨近，持貨商出貨積極性明顯轉強，而囤積鋁錠的意願轉弱，此外新疆發運有所好轉令市場預期後期消費集散地到貨量將逐步增加，加之河南、廣東等地受霧霾加重的影響下遊加工企業開工率小幅下滑，而國內下遊鋁材廠於月中開始逐步進入春節長假，持貨商擔心現貨升水將進一步下滑，出貨意願強烈。

　　鋅方面，從現貨市場變化來看，一方面，雖然環保組撤離，下遊陸續恢復開工，但是年末訂單萎縮，整體市場需求仍呈下滑之勢；另一方面，華南市場的持貨商基於流通資源減少，挺價情緒濃厚，而華東市場方面，由於冶煉廠更改發貨計劃至上海的量增加，市場可流通資源日漸充足，並且隨著期貨的反彈，持貨商出貨意願濃，導致現貨升水回落。

　　鎳方面，雖然印尼方面允許在一定條件下出口鎳礦，出口條件如下：1、針對 NI1.7%以下低品位鎳礦；2、要求冶煉廠 30%的冶煉產能用以加工低品位鎳礦，剩下的礦石可對外出口銷售，主要是出於對冶煉能力不足的考慮；3、具備一係列合規協議及證書，完成必要手續及審批，其中要求在 5 年內完成建設冶煉廠的要求，並通過政府每 6 個月的建設進度核查，否則將被取消資格。對於此，我們認為，一方面，印尼擁有對低品位鎳礦冶煉能力的產能少：另一方面，印尼國內對 1.7%以下品位鎳礦應用很少，所以市場較認可的，僅安塔姆具備出口資格；此外，印尼和菲律賓礦源存在補差，若在允許的條件下，國內更加青睞品質較好的印尼礦，故會壓縮對菲律賓礦的使用，若按安塔姆申請的 1500 萬濕噸低品位鎳礦出口配額折算，將有 1050 萬濕噸被允許出口的，折合約 16 萬噸金屬量。此外，從國內現貨市場來看，春節前，國內市場需求減弱，下遊對電解鎳採購謹慎，元旦後保稅區庫存逐漸流入國內市場，利空國內鎳價。

　　交易小結：

　　本周交易主要以滬銅為主，依托 2 小時線與日線及其他輔助技術指標進行綜合判斷，倉位仍控制在 30%以內。

　　在交易過程中，以日線作為趨勢判斷的依據，以 2 小時線作為進出場及持倉的依據，而後在資金進出與風險識別等指標的輔助判斷下作出最後的判斷。

　　從本周滬銅的技術圖形與輔助技術指標來看，滬銅短線雖受黑色係持續暴力拉漲帶動及印尼出口禁令影響而大幅飆升，但已在周末呈震蕩回落之勢，從日線來看，滬銅持續上紗的動能有所不足，空單可謹慎持有。

　　風險因素：

　　1.國際原油價格的走向；

　　2.歐元區、德國、英國的 CPI 數據；

　　3.美國的制造業與房地產數據；

　　4.中國四季度 GDP 數據與 12 月工業數據；

　　5.美國總統特朗普的就職典禮。

　　一、市場要聞監測

　　1. 馬來西亞銀行周五稱，印尼決定在一定條件下取消鎳礦石出口禁令，這將對鎳價以及印尼最大鎳礦商PT Vale Indonesia Tbk不利。

　　2. 印度礦業部官員周五稱，正在考慮對鋁實施最低看完我就格措施。

　　3. 澳新銀行稱，2017年銅市有更大的供應中斷風險，而市場僅考慮中斷的可能性。該投行稱14%的全球供應受到智利的罷工影響。

　　4. 中國海關總署周五公布的數據顯示，中國216年12月未鍛軋銅及銅材進口量為49萬噸，環比增加近30%。

　　5. 印尼周四放寬一項礦石出口禁令，允許出口鎳礦石及鋁土礦等精礦。只要國內冶煉廠能夠消化至汪30%的低品位礦石，則允許有限的低品位鎳礦石與鋁土礦出口。

　　6. 花旗集團分析師周三稱，隨著全球經濟變得更健康，大宗商品供應增長放緩，大宗商品的投資者回報率2017年和2018年勢將走高。不過，花旗在看沸泉的同時也警告稱，伴隨著市場的再平衡及中國經濟發展狀況導致的價格變化，大宗商品的波動率也將上升，其中其提及了亞洲頭號經濟體政府政策以及未來投資者資金流動加劇可能產生的潛在影響。

　　7. 澳新銀行在報告中稱，在2016年四季度經歷反彈後，銅價還會進五步上漲。

　　8. 印尼能源與礦業部的煤炭及礦務事務署長周四稱，按照相關規定，無限期停止美國自由港麥克默倫銅金礦公司及其他在印尼的銅礦商的精礦出口。目前只有完全加工後的金屬允許出口。

　　9. 加拿大豐業銀行周二表示，在所有基本金屬中，該行2017年最建議投資者做多鋅和銅。

　　10. 秘魯政府周二表示，2017年秘魯銅產量料為260-270萬噸，高於2016預估產量的220萬噸。

　　11. 印尼礦業部長周二晚些時候表示，將於本周發布礦業新規，新規涵蓋合同、許可、出口、稅率、股權出讓義務、國內加工要求等五方面問題。為鼓勵礦企在國內建立冶煉廠加工礦石，印尼於2014年宣布禁止原礦出口，但在遭遇業內抗議後對精礦生產企業作了出一些讓步，今年1月12日起，精礦出口禁令將生效。

　　12. 花旗稱，2017年銅價預計維持在6000美元/噸的上方。

　　13. 澳洲政府部長級官員周一表示，已經為美國鋁業位於維多利亞的鋁煉廠提供了大量的財政支撐，因上個月發生斷電事故。

　　14. 根據美國商務部公布的數據來看，美國11月陰極銅與鎳進口量環比均出現下降，但出口量環比大幅激增；鋁、鉛、錫進口與出口環比均呈回升之勢，鋅進口量環比微增，而出口量環比則是大降。