中大期貨第14周鋁周報：美國經濟數據好壞不一基本金屬持續分化

2017-04-08 09:53:39
來源：鋁信

　　本周綜述：

　　從本周內外盤的基本金屬價格走勢來看，分化之勢持續：從內盤日走勢來看，六大基本金屬均呈衝高回落之勢；從周度走勢來看，銅、鋅、錫、鎳繼續呈橫盤之勢，鋁小幅震蕩走強，鉛持續震蕩回落；從周度漲跌幅來看，除鋁與錫收漲之外，其餘品種均呈不同程度的收跌之勢，其中鉛與錫分別位居跌幅與漲幅之首；從外盤日走勢來看，銅、鋁、鋅、鉛、鎳均呈寬幅的橫盤區間震蕩整理態勢，錫在前四天震蕩走強後於周五小幅回落；從周度走勢來看，銅、錫、鎳繼續呈橫盤震蕩整理態勢，鋁小幅回落，鋅與鉛繼續震蕩回落；從周度漲跌幅來看，除錫小幅收漲之外，其餘品種均呈不同程度的收跌之勢，鉛位列跌幅之首，鋅次之。

　　本周內外盤基本金屬價格從聯動關係來看，主要是外盤帶動內盤。從影響因素來看，金融屬性為本周價格波動的主導因素，商品屬性次之，從金融屬性來看，本周市場的焦點主要集中於美聯儲與歐央行分別公布的3月議息會議紀要、澳洲聯儲的議息會議與中國央行的一季度例會、美國強於預期的經濟數據；而從供需面來看，本周市場的焦點主要集中於銅的加工費與國內下遊電纜及空調方面的需求、英美資源新銅礦的開發計劃、中國宏橋被沽空的事件、菲律賓礦業協會計劃對環保部的起訴等方面。

　　從本周美聯儲動態來看：1.從本周美聯儲公布的3月議息會議紀要來看，會議紀要中提到了資產負債表常態化政策。此次的紀要中，聯儲透露出的對縮表的態度延續了此前加息的“YellenCall”式偏鷹派論調。此外，值得一提的是，紀要中提到聯儲將停止或逐步削減國債以及MBS的再投資，這意味著國債也處於被削減持倉的考慮範圍內，而此前市場普遍預期國債資產可能得以保留在聯儲表內，因為聯儲的負債端需要資產端的國債作為抵押品。FOMC同時考慮了終止再投資以及逐步削減再投資的兩種方式。2.舊金山聯儲主席威廉姆斯表示，如果通脹數據繼續改善，2017年美聯儲有可能加息四次；對於縮表其認為，美聯儲縮減資產負債表進程將持續五年左右，並與加息同步進行。3.紐聯儲主席杜德利提到資產負債表常態化可能在今年底或明年時開始，此外，杜德利還稱縮表可能作為加息的“替代”，在縮表開始的同時聯儲可能暫緩加息。4.相對於美聯儲公布的會議紀要有所不同，本周紐約聯儲預計，美聯儲將從2018年中期開始縮表。其預計，美聯儲屆時將逐步退出再投資計劃，並在2019年中期完全停止再投資。紐約聯儲預計，美聯儲的資產負債表將在2021年四季度達到正常化的規模。報告指出，雖然國債的還本付息節奏是可以預測的，但住房抵押貸款擔保債權（MBS）到期的速度取決於借款人償還抵押貸款的速度，因此難以估計。

　　從本周公布的美國經濟數據來看：1.美國3月ISM制造業指數57.2，高於預期值57.0，遜於前值57.7的逾兩年新高。雖然該項數據已經連續94個月高於50榮枯線水平，表明美國制造業繼續擴張。但是同去年美國大選以來的強勁復蘇不同，制造業的向上動能略顯不足，企業對前景的信心減弱，制造業雇傭情況也逐漸放緩。2.美國3月ISM非制造業指數55.2，創2016年10月以來新低，不及預期57和前值57.6。在分項指數，物價支付指數降至53.5，創2016年9月以來最低，就業指數降至51.6，為去年8月以來最低；商業活動指數降至58.9，從前值63.6的六個月新高回落；新訂單數也降至58.9，不及前值61.2。整體來說，ISM非制造業指數已經連續87個月位於50榮枯線上方，顯示服務業仍處於擴展趨勢，只是增長速度從年初明顯放緩。3.美國3月“小非農”遠超預期，就業人數大幅增長26.3萬人，創2014年12月以來新高。制造業領域新增就業延續高速增長。分行業來看，3月份美國產品制造業新增就業82000個，上月制造業新增就業100,000個，這是2002年以來制造業增速最強勁的兩個月。另外，3月份商業服務領域新增就業57000，休閒和酒店行業新增55000，醫療行業新增就業46000。ADP數據表明增長趨勢穩健，對於二季度GDP是一個好消息。支持FOMC關於利率路徑的主流立場。開始考慮關於美聯儲資產負債表的行動是合理的。市場會將資產負債表行動視作一種信號，而這種信號會影響收益率曲線。不過相對於ADP數據而言，本周五公布非農就業數據就顯的要糟糕了——數據顯示，美國3月非農就業人口增加9.8萬，遠不如預期18萬，但失業率創10年新低，顯示勞動力市場正在回歸更可持續的增長節奏。本次非農就業人口大跌，最大的因素可能是天氣的大幅波動。3月份，美國東北地區迎來了暴風雪，積雪深達10到20英寸。3月12-14日期間，一場罕見的暴風雪天氣襲擊了美國東北部大西洋沿岸地區，這一地區人口和經濟活動密集。暴風雪來襲的時間也和非農就業數據調查期相重合，因此其對就業數據的負面影響可能會擴大。分部門來看，其中零售業減少了3萬個就業崗位。如果把零售部門就業拿出來，美國非農就業的數據實際並沒有很差，同時，建築業和制造業的新增就業人口也有所減少：制造業就業新增2.6萬，上月新增2.6萬，建築業新增6000人，上月新增5.9萬。4.美國2月耐用品訂單環比增長1.8%，好於前值的1.7%，從分項數據來看，飛機相關訂單的強勁增長繼續成為耐用品大增的主因，1月和2月扣除飛機非國防資本耐用品訂單均環比終值萎縮0.1%。此外，美國2月工廠訂單環比增長1%，好於預期的增長0.9%，前值1.2%上修至1.5%。而2月工廠訂單同比增長7.3%，為2014年7月以來最高。其中新訂單數已連漲三個月，預示著制造業復蘇步伐穩健。但2月的數據仍受到商用飛機訂單強勁的提振，美國2月扣除運輸的工廠訂單環比增長0.4%，而1月份的前值則從0.3%上修至0.5%。

　　從當前美國國會的分歧來看，本周特朗普再次向廢除奧巴馬醫改法發起衝擊，不過這次才剛放風，就被共和黨的眾議院領袖潑了冷水，說新醫保案僅僅處於“概念階段”。美國眾議院議長、共和黨人PaulRyan拒絕給出眾議院討論新法案的時間表，說不希望設定某種人為的截止期，因為還在概念階段，共和黨議員之間有過建設性的對話，那不意味著有了成文的內容，準備進行投票。此外，上月共和黨醫保案的主要反對力量——眾議院保守派組織“自由黨團”的領導者Meadows指出，該組織提出，新醫保案要讓州政府能在奧巴馬醫改法提供的一些基本醫療福利做出選擇取舍，並且州政府能放棄社區評級。在本周結束後，美國國會就開始休為期兩周的春假。我們預計本周特朗普的醫保案仍將無法在國會投票通過。另外，本周參議院民主黨人或許已經獲得足夠的票數，通過冗長辯論(Filibuster)來阻止NeilGorsuch擔任最高法院法官。這將迫使共和黨人考慮是否改變參議院的規則，以確保Gorsuch的任命。如果Gorsuch提名受阻，可能加劇市場對特朗普稅改等財政刺激政策能否落地的信心。

　　從本周歐央行發布的會議紀要來看，紀要顯示，委員會認為仍然需要推行大量貨幣寬松政策來確保通脹率持續向2%前進，委員們同意維持前瞻指引不變。紀要提到，由於負面風險已經消除，因此可以略微改變溝通措辭，以將措辭調整得更為積極。但紀要也表示，盡管通縮風險已經消除，但因委員會對通脹仍然信心不足，現在就對前瞻指引做出任何改變還不太成熟，可能會導致市場利率上升和金融市場收緊至價格穩定前景不可容忍的地步。紀要認為薪資增長是核心通脹率前景的關鍵，未來有必要討論政策正常化的問題。部分委員認為基本前景展望整體樂觀。如果歐元區經濟持續復蘇，通脹進一步向著委員會的政策目標前進，那麼委員會會就政策正常化展開討論。從本周英國首相梅的動態來看，一方面其與歐洲理事會主席DonaldTusk在倫敦會面時雙方同意在英國脫歐談判中降低“火藥味”，尤其是在處理直布羅陀等“不可避免的難點”事務時。歐盟計劃在5月22日通過最終談判的命令，而英國和歐盟將在之後進行實質性的談判。Tusk此前表示，只有在英國離開歐盟後，自由貿易協定才能被確定。另一方面，梅在出訪約旦時暗示，在2019年完成退歐事宜之前，不會與歐盟達成新的貿易協定。英國希望退歐後仍能維持和歐盟的貿易往來，爭取到有利的結果，也希望談成“全面的自由貿易協議”，賦予英國進入歐洲單一市場的“最大可能”。但歐盟卻不希望英國在退歐後挑三揀四，擔心這樣會為其它成員國樹立不良典範。

　　從本周澳洲聯儲的議息會議來看，澳洲聯儲維持現金利率目標1.5%不變，符合預期。這是澳洲聯儲連續第12個月維持現金利率不變，市場預期下一次加息可能要到2018年底才會實現。在報告中，澳洲聯儲稱，近幾個月全球經濟狀況有所改善，全球貿易和工業產量提升。很多國家的勞動力市場已經收緊了。雖然不確定性仍然存在，但一些發達經濟體預計增長會超出趨勢。中國的基礎設施和房地產建設的支出增加支持了經濟增長。全球經濟的改善促進了商品價格的上漲，這大大提高了澳大利亞的國民收入。報告還提到，大多數國家的名義通貨膨脹率已經上升，部分反映出大宗商品價格上揚。核心通脹率維持低位。長期債券收益率高於去年，雖然從歷史看來它們仍然很低。美國的利率預計將進一步上升，其他主要經濟體貨幣政策預計也不會再進一步寬松。金融市場在有效運轉。

　　從本周中國央行的一季度例會來看，央行一季度例會稱，要實施好穩健中性的貨幣政策，相比上季度例會的措辭稍微有所轉變，上季度的表述為“繼續實施穩健的貨幣政策”。央行還稱，要綜合運用多種貨幣政策工具，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長。在對經濟背景的描述中亦與去年四季度有所不同，央行認為當前全球經濟逐步復蘇，主要發達國家復蘇步伐有所加快，部分新興經濟體仍面臨挑戰,而上季度則是表述為“主要經濟體經濟走勢分化，美國經濟復蘇有所加快，歐元區復蘇基礎尚待鞏固，日本經濟低迷，部分新興經濟體實體經濟面臨更多挑戰。”

　　從本周住建部與國土部聯合發布的樓市調控文件來看，房價調控力度只會越來越大，三四線庫存必須要去。在《住房及用地供應管理通知》這份文件中，首次明確土地供應調控的定量指標：商品住房庫存消化周期在6個月以下的，要“顯著增加供地、加快供地節奏”；在12-6個月的，要增加供地。機構統計顯示，需要增加供地的幾乎覆蓋了所有的熱點城市。同時，通知還首次提到了要通過棚改貨幣化服務三四線城市去庫存。總體而言，未來一段時間內估計各地的地王都將難以再現。

　　從供需基本面來看，各品種之間存在小幅的差異：銅方面：本周市場的焦點主要集中於以下幾個方面：1.TC/RCs費用將有所回升：雖然由於必和必拓有限公司的Escondida銅礦遭受了六周的罷工，及自由港-McMoRan公司的Grasberg礦的合同糾紛影響了產量，銅精礦加工費自今年初以來開始下跌，但是隨著Grasberg恢復出貨，礦山供應在一季度的中斷後恢復正常，加工費將出現回升。2.受西安地鐵事件影響，電纜企業採購廢銅桿的量出現下降，轉向採購電解銅桿。在西安地鐵事件之後，大型電纜企業的訂單大幅增加，且目前正在滿負荷生產，4月份的排產量也基本排滿。3.進入4月，目前空調企業的空調庫存已經接近4500萬臺，屬於較高水平。為此，不少空調企業將於4月中下旬開始減少排產量，屆時勢必影響到銅管企業的開工率。4.英美資源計劃投資50億美元投資興建位於秘魯南部的Quellaveco銅礦，整個項目周期大概需要四到五年的時間，預期盈利或相當可觀，合作夥伴還包括南方銅業公司。目前已拿到礦業許可，預計可行性研究工作將在年底前準備就緒。

　　鋁方面，本周市場的焦點主要聚焦在宏橋被估空的事件上，沽空機構主要質疑為中國宏橋虛報其電力、氧化鋁等成本，並存在大規模關聯交易利益輸送等方面。但從沽空報告中所涉及的鋁行業的成本來看，我們認為沽空報告對於鋁成本的估算有失公允：在電力成本中，一是用秦皇島山西大混的價格作為宏橋用煤價格，可能比實際成本高；二是發電成本中非煤炭成本的計算用幾家電力國企做對比有所不妥；三是蒸汽成本或可進行扣減。而對於氧化鋁價格：沽空報告用高新鋁電的氧化鋁生產成本估算宏橋成本具有合理性，但宏橋在獲取原材料過程中應當較高新鋁電更有優勢，實際生產成本可能要低一些。我們用中國宏橋的境內經營主體山東宏橋，與南山集團等企業做對比，發現其披露的氧化鋁生產成本基本符合行業規律。

　　鎳方面，本周市場的焦點仍集中於菲律賓。當前菲律賓採礦業擬採取可行的法律手段，對礦環境和自然資源部（DENR）強行實施的，以200萬修復基金換取處置和出口礦產庫存資格的行為。菲律賓礦業協會（COMP）對環保部長GinaLopez的決定提出質疑，Lopez1月30日發出通知，要求礦企，以公頃為單位繳納P2200百萬菲律賓比索信托基金，以獲得運輸或出口礦石資格，旨在保護土地，進一步減輕採礦行為對環境及社區造成的不利影響。

　　交易小結：

　　本周交易主要以滬銅為主，依托2小時線與日線及其他輔助技術指標進行綜合判斷，倉位仍控制在30%以內。

　　從本周滬銅的2小時技術圖形來看，本周滬銅處於寬幅震蕩整理之中，從日線來看，滬銅亦處於橫盤之中，空單可以繼續持有。

　　風險因素：

　　1. 國際原油價格的走向；

　　2. 中美歐通脹數據；

　　3. 中國進出口與貨幣供應增速同比。