金瑞期貨第27周鋁周報：累庫拐點將至但低庫存支撐強勁鋁價維持高位

2020-07-06 09:17:23
來源：金瑞期貨

　　運行邏輯：

　　1）本周滬鋁價格繼續攀升，穩定站上14000元/噸關口，首先宏觀層面釋放樂觀情緒，包括中國、美國及歐元區等全球經濟體6月制造業PMI均錄得超預期數值，尤其是美國數據表現亮眼，相應就業數據也表現較好，此外國內鋁錠庫存續降，繼續支撐鋁價上行；

　　2）最新鋁錠庫存數據錄得71.9萬噸，較節前庫存僅下降0.3萬噸，去庫幅度明顯收窄，而鋁棒庫存則開始累積。從宏觀數據來看，中國6月制造業PMI為50.9，高於前值且超出預期，與鋁內需較好表現相符，但進入7月加工環節開始展露疲象，除型材外，其餘加工板塊開工率有所下降，尤其是線纜和再生合金領域，基本符合季節性淡季的規律；分行業來看，地產、建築、基建下半年仍是消費的重要支撐，而汽車、家電方面在疫情後“報復性”消費後可持續性成疑，因此下半年鋁消費同比增速預計放緩；出口方面，盡管海外經濟同樣表現復蘇強勁，但內外比值持續處於高位並不利於出口改善，因此預計7-8月出口量仍維持低位。供應方面，近期雖有小型意外，但整體產能釋放的節奏不變，且隨著時間進入三季度，產量釋放將提速，且現貨方面進口貨源持續涌入，供應將持續增長；

　　3）成本方面，周中中鋁發布公告旗下山西兩家煉廠實行彈性生產，涉及產能180萬噸，受此提振，氧化鋁價格反彈幅度加大，海外價格亦受帶動而提高。實際來看，涉及的180萬噸中100萬噸此前因意外而已經停產，所以實際受彈性影響的產能在80萬噸，但即便如此，也使得國內偏緊的供應格局加劇，有利於短期氧化鋁加速反彈，提高了反彈空間。但中期來看，一旦價格回到2400-2500水平，國內具有足夠的建成產能來彌補空缺，更何況進口氧化鋁持續流入，所以持續緊缺的基礎不牢固。

　　4）雖然宏觀表現持續利好，但支撐鋁價如此強勁的動力仍來自於基本面的低庫存。目前國內需求邊際持續走弱，同時供應正處於向上抬升的過程，三季度累庫視為必然，不過幅度決定了鋁價是否能夠順暢下跌，目前在僅有70萬噸左右的鋁錠庫存，倉單不足10萬噸的水平，若三季度累庫十分有限，那鋁價也難陷入深跌，因此短期來看，鋁價仍將高位運行。

　　產業調研：

　　1）（07-03）下遊消費方面，近期鋁加工企業開工率出現下滑，除型材仍保持穩定開工水平外，其他板塊均下滑，尤其以線纜及原生合金領域下滑明顯；

　　2）（06-19）冶煉廠方面，雲南神火鋁業有限公司二段15萬噸產能6月開始投產；廣西翔吉有色金屬有限公司6月12日雷擊引發斷電，目前已經停產；

　　3）（07-03）氧化鋁生產方面，中鋁宣布旗下山西新材料及華興鋁業實施彈性生產，涉及氧化鋁產能約180萬噸。

　　二、重要數據：

　　1）本周氧化鋁價格反彈力度加大，國內各地價格在2283—2351元/噸範圍，均價為2315元噸，環比上周上漲了51元/噸，氧化鋁冶煉平均虧損收窄至241元/噸；

　　2）本周電解鋁成本端氧化鋁價格上漲，當前完全成本上升至12513元/噸附近，而現貨價格繼續上漲，經測算國內冶煉廠整體利潤水平上升至1896元/噸；

　　3）本周鋁社會庫存78.95萬噸（鋁錠71.9萬噸，鋁棒7.05萬噸），環比上周增加了0.45萬噸，去年同期為113.35萬噸，同比下降34.4萬噸；

　　4）截至7月3日，上海現貨與當月合約基差為升100-升140，基差較上周大幅收窄；本周華東市場現貨流通偏緊緩解，大戶每日均有採購，中間商接貨意願尚可，但鋁價持續走高下，下遊畏高明顯，僅臨近周末出於備貨需求而接貨略有好轉，整體成交一般；華南市場在進口和北方鋁錠到貨下貨源充足，持貨商出貨積極，而下遊高價下僅剛需採購，現貨成交疲軟；

　　5）LME庫存迎來去庫拐點，環比上周下降2.28萬噸至162.93萬噸，較年初增加15.63萬噸，較去年同期增加65.78萬噸；注冊倉單減少1.66萬噸至145.77萬噸，較年初增加54.62萬噸，較去年同期增加82.12萬噸；LME鋁0-3升貼水在貼21美元/噸至貼17.75美元/噸區間，價差小幅擴大。

　　三、交易策略

　　策略：單邊觀望