金瑞期貨第12周鋁周報：減產量級不敵消費下滑預期鋁價繼續偏空對待

2020-03-23 08:47:17
來源：金瑞期貨

　　運行邏輯：

　　1）本周滬鋁價格急速下挫，甚至周四出現罕見跌停現象，創下近3年多的新低，盡管周內各國再度宣布多項政策為市場提供流動性，但政策依然無法抵消海外疫情加劇帶來的悲觀情緒；

　　2）國內消費方面，鋁加工企業開工率繼續回升，下遊龍頭企業的開工率已經回到70%以上的水平，線纜和型材企業提升顯著，但中小企業的開工率要低於此水平，在國內持續推動復工復產的情況下，交通和人員問題相對減弱，隨之而來的是終端消費復蘇緩慢帶來的訂單問題，包括汽車、電力、建築板塊的訂單表現並未大幅明顯增加，同時2月疫情嚴重影響下，加工企業產成品庫存高企，短期仍以去庫存為主，開工率是否繼續提高更多取決於終端消費的回暖速度。海外消費方面，目前歐美疫情大爆發，確診人數不斷激增，前期防疫較松的國家也開始加強控制流動，終端消費嚴重受損，首當其衝的是汽車消費，歐美各大車企紛紛被迫宣布停工待產部分或全部生產線，至少持續到3月底，而由疫情影響下宏觀衝擊帶來的消費下滑將繼續擴大，對我國鋁材或用鋁零部件出口造成較大影響，利空我國整體鋁消費。供應方面，由於鋁價持續下挫，電解鋁行業進入全面虧損狀態，部分企業已經開始通過檢修的方式來降低運行產能，目前主要在甘肅、貴州，已停產產能在5萬噸左右，後續仍有計劃停產，但由於經濟衰退和消費下滑明顯，目前減產量級尚不影響過剩量級擴大的情況；

　　3）成本端，本周氧化鋁價格進入下跌通道，由於鋁價大幅下跌，鋁廠採購意願下滑，現貨市場成交寥寥，持貨貿易商同樣在情緒影響下低價出貨。從供應端來看，前期氧化鋁壓產的產能逐步恢復中，但一些沒有自由礦山的氧化鋁廠仍面臨著礦石供應短缺的風險，因此短期內氧化鋁完全回到疫情前的水平難度較大，然而海外氧化鋁價格也有走弱跡象，後續進口衝擊或擴大。需求端，鋁價影響下電解鋁運行產能出現檢修狀況，需求不斷提升的預期發生改變，盡管短期氧化鋁供需仍然存在缺口，但預期的改變以及悲觀情緒利空氧化鋁價格，預計後續價格仍將小幅下移；

　　4）交易層面，市場目前面臨著海外疫情不斷擴散導致的悲觀情緒和國內觸發減產同時鋁價跌至現金成本之下的矛盾之中，我們認為，在海外疫情持續惡化的情況下，消費預期仍在不斷走弱，政策的刺激無法在疫情控制之前見效，而目前國內的減產量級較為有限，需要鋁價持續低位促使冶煉廠繼續減產來調節供需平衡，因此鋁價持續上漲並無驅動，反而在疫情方面未看到拐點前，消費繼續走弱以及全球經濟悲觀預期將持續施壓鋁價，因此繼續偏空對待鋁價。

　　產業調研：

　　1）（03-20）下遊消費方面，鋁下遊平均開工率環比上周提高5.8個百分點至72.5%，細分來看，線纜企業和型材企業是開工率提高的主要領域；

　　2）（03-20）冶煉廠方面，甘肅東興鋁業嘉峪關和隴西分公司均開始減產檢修，涉及產能分別為9萬噸、1.2萬噸，貴州六盤水雙元鋁業檢修關停部分產能；

　　3）（02-28）精煉廠方面，山西興華科技因近期汽運逐漸恢復正常，產能恢復至70萬噸水平；

　　二、重要數據

　　1）本周氧化鋁價格步入下跌通道，國內各地價格在2492—2574元/噸範圍，均價為2543元/噸，環比上周下跌了29元/噸，氧化鋁冶煉平均虧損擴大至59元/噸；

　　2）本周電解鋁成本端氧化鋁價格下跌，當前完全成本上漲至13128元/噸附近，但現貨價格大幅下挫，因此經測算國內冶煉廠整體虧損再度擴大，平均虧損在1328元/噸；

　　3）本周鋁社會庫存186.6萬噸（鋁錠164.7萬噸，鋁棒21.9萬噸），環比上周增加了3.55萬噸，去年同期為187.75萬噸，同比下降1.15萬噸；

　　4）截至3月20日，上海現貨與當月合約基差為貼100—貼60，較上周貼水走擴；本周華東市場供應整體充足，僅周五因鋁價低位反彈持貨商出貨有所收斂，接貨端，中間商積極性不高，大戶周初未採購，下遊僅周一和周五接貨積極性略好，因此整體成交情況不佳；華南市場出貨多接貨少的局面持續存在，整體需求表現不佳，粵滬價差繼續倒挂且有所擴大；

　　5）本周LME庫存轉為上升，庫存較上周增加8.28萬噸至106.99萬噸，較年初減少40.31萬噸，較去年同期減少9.62萬噸；注冊倉單增加10.69萬噸至90.47萬噸，較年初減少0.78萬噸，較去年同期增加15.15噸；LME鋁0-3升貼水在貼23.75美元/噸至貼15.25美元/噸區間。

　　三、交易策略

　　策略：繼續持有前期空單或逢高沽空

　　風險：疫情短期得到控制，供應端出現大幅度減產