金瑞期貨第17周鋁周報：短期去庫支撐鋁價，但成本低迷將形成拖累

2020-04-27 09:57:54
來源：金瑞期貨

　　運行邏輯：

　　1）本周滬鋁先抑後揚，周初受原油價格暴跌影響而下跌，後隨著油價反彈以及國內去庫亮眼表現而反彈，但整體價格重心較上周略有下移；

　　2）本周鋁社會庫存表現繼續亮眼，鋁錠去庫幅度高達13.6萬噸，同時廠庫繼續下降，國內需求表現十分強勁。在我國疫情得到控制後，全國推進復產復工，隨著房地產、基建、汽車等主要領域的復工，鋁消費持續回暖，建築型材和板帶訂單都較為充足。此外國內廢鋁供應持續低迷，加工企業採購鋁錠代替廢鋁的量仍然可觀，同時部分下遊存在囤貨現象，多重因素造成鋁庫存下降幅度較大。目前內需方面改善較明顯，國內訂單因處於消費傳統旺季表現較好，同時具有提前消費的情況，但出口訂單下滑的影響仍未解除，而鋁價回暖的同時，拉大的精廢價差會促進廢鋁開工率的回暖，替代廢鋁消費難以持續。供應方面，再度有三家鋁廠進行或有計劃檢修式減產，量級較小，而受鋁價的持續反彈影響，前期檢修的冶煉廠有復產的意願，且計劃檢修停產的步伐有所放緩，同時二季度雲南仍有新投產能預期，供應壓力或再起；

　　3）成本端，本周氧化鋁價格企穩反彈，鋁價持續上行以及此前氧化鋁價格持續下跌後，電解鋁廠的採購意願有所回暖，而主動權一定程度向賣方傾斜，同時山西已有氧化鋁廠進行減產，價格對供應起到一定調節，因此價格有了一定反彈。但對於氧化鋁價格的反彈空間，我們認為比較有限，一方面電解鋁廠的利潤有限，在鋁價未有趨勢性反彈的情況下，買方價格接受度有限，另一方面海外氧化鋁價格仍處於低位，且海外傳出電解鋁廠減產消息但未見氧化鋁減產，同時海外需求回暖滯後國內，均不利於氧化鋁價格大幅反彈，因此短期氧化鋁價格具備小幅反彈空間，但下行風險仍在；

　　4）綜合來看，近期基本面的持續良好表現已經刺激看多情緒釋放，但由於海外疫情的影響並未減緩，弱需求的預期仍縈繞在市場的上空，而國內由於鋁價反彈及成本的塌陷使得利潤情況不斷修復，本周甚至回到盈利狀態，但這種強力去庫隨著海外訂單的下滑難以持續，那麼在利潤改善的情況，冶煉廠減產意願下降且二季度有新投預期，供需或重回過剩局面，不過近期傳出收儲傳聞，需要注意具體收儲量對供需關係的調節，鋁價維持謹慎偏空。

　　產業調研：

　　1）（04-24）下遊消費方面，鋁下遊龍頭平均開工率與上周基本持平，分項上，建築型材消費仍表現較好，此外板帶訂單也有所增加；

　　2）（04-24）冶煉廠方面，本周廣西來賓銀海鋁業、青海物產以及阿壩鋁廠進行檢修，合計檢修產能為2.7萬噸，後續計劃檢修1萬噸；

　　3）（04-24）氧化鋁廠方面，國電投山西受價格影響計劃減產100萬噸，目前已減50萬噸。

　　二、重要數據

　　1）本周氧化鋁價止跌反彈，國內各地價格在2110—2117元/噸範圍，均價為2114元噸，環比上周上漲了42元/噸，氧化鋁冶煉平均虧損收窄至464元/噸；

　　2）本周電解鋁成本端氧化鋁價格反彈，當前完全成本上漲至12216元/噸附近，但現貨價格繼續反彈，經測算國內冶煉廠整體利潤水平虧大至244元/噸；

　　3）本周鋁社會庫存150.65萬噸（鋁錠135.9萬噸，鋁棒14.75萬噸），環比上周下降了15.85萬噸，去年同期為160.6萬噸，同比下降9.95萬噸；

　　4）截至4月24日，上海現貨與當月合約基差為升30—升70，基差較上周繼續走強；本周華東市場持續活躍，貿易買賣雙方非常活躍，大戶採購計劃也高於常態，下遊多按需採購，臨近周末有備貨現象，整體成交較好；華南市場因流通貨源仍表現不足，下遊採購積極性較高，升水不斷上升，且拉大粵滬價差；

　　5）本周LME庫存繼續累積，庫存較上周增加5.88萬噸至131.79萬噸，較年初減少15.51萬噸，較去年同期增加29.01萬噸；注冊倉單增加3.73萬噸至117.52萬噸，較年初增加26.27萬噸，較去年同期增加53.06噸；LME鋁0-3升貼水在貼39.75美元/噸至貼34.5美元/噸區間。

　　三、交易策略

　　策略：謹慎偏空

　　風險：供應大幅減產，收儲落地且量級較大