金瑞期貨第15周鋁周報：成本塌陷讓利冶煉，鋁價仍有下行空間

2020-04-13 08:59:51
來源：金瑞期貨

　　運行邏輯：

　　1）本周滬鋁價格持續反彈，一方面海外疫情到達峰值且國際原油價格回暖，宏觀情緒改善，另一方面，本周國內鋁社會庫存開始下降且降庫幅度超出預期，支撐鋁價有所反彈；

　　2）本周鋁錠社會庫存表現下降，且去庫幅度高達6.9萬噸，同時廠庫也有所下降。一方面鋁加工企業開工率回到較高的水平，國內終端消費汽車、房地產等領域的回暖改善了國內的需求，另一方面，國內廢鋁供應的緊缺狀態以及鋁價的持續低位使得再生合金企業轉向購買鋁錠的量維持較高水平，帶動了原鋁消費，疊加供應端為挺價而捂貨的行為，多重因素造成鋁庫存下降幅度較大。目前內需方面改善較明顯，4月仍有部分在完成前期積壓訂單，國內訂單情況表現尚可，但部分出口訂單受疫情影響較大，尤其是海外汽車制造業、鋁加工企業的停產使得相關鋁材出口訂單下滑明顯，整體我國鋁消費同比仍面臨下滑壓力。供應方面，本周再度四家冶煉廠進行檢修停產，且有兩家冶煉廠計劃檢修，但整體量級僅2.6萬噸，合計減產量級為40多萬噸，仍無法抵消消費下滑的影響，因此過剩量級仍較大；

　　3）成本端，氧化鋁價格周內繼續大幅走弱，一方面受到國內鋁價低位影響，冶煉廠採購意願不高，另一方面，海外價格跌勢更加迅猛，對國內氧化鋁市場繼續施壓，倒逼國內氧化鋁價格向下。目前在價格影響下，氧化鋁產能提高的可能性大幅下降，國內供應依舊偏緊，但海外氧化鋁的持續補充削弱氧化鋁廠議價能力。同時需求因冶煉廠的不斷減產而下滑，供需短缺矛盾不突出，氧化鋁價格存在繼續下降空間來擠壓高成本產能減產；

　　4）綜合來看，近期受宏觀和基本面改善的影響鋁價有所反彈，但海外疫情持續的情況下，消費將不斷走弱，國內當前檢修減產量級尚不能逆轉中長期供應過剩的局面。而成本端的塌陷實際上給予電解鋁冶煉相當的利潤空間，兩者的虧損水平接近，冶煉廠減產意願或減弱，因此仍需要鋁價下行來調節供需平衡。

　　產業調研：

　　1）（04-10）下遊消費方面，鋁下遊龍頭平均開工率環比上周下降0.6個百分點至78%，整體穩定，但部分板塊受後續訂單影響開工率略有下降；

　　2）（04-10）冶煉廠方面，本周四川啟明星、河南萬基鋁業、重慶天泰鋁業、華仁新材料部分產能進行檢修，合計產能2.6萬噸；

　　3）（04-10）氧化鋁貿易方面，國內成交較少，交投活躍度不高，但進口氧化鋁頻繁傳出成交消息；

　　二、重要數據

　　1）本周氧化鋁價繼續下跌，國內各地價格在2095—2129元/噸範圍，均價為2119元/噸，環比上周下跌了133元/噸，氧化鋁冶煉平均虧損擴大至460元/噸；

　　2）本周電解鋁成本端氧化鋁價格下跌，當前完全成本下降至12221元/噸附近，同時現貨價格有所反彈，經測算國內冶煉廠整體虧損大幅收窄，平均虧損在481元/噸；

　　3）本周鋁社會庫存178.45萬噸（鋁錠160.7萬噸，鋁棒17.75萬噸），環比上周下降了7.7萬噸，去年同期為174.7萬噸，同比增加3.75萬噸；

　　4）截至4月10日，上海現貨與當月合約基差為貼30—升10，基差與上周持平；本周華東市場持貨商出貨積極，中間商詢價積極但實際成交一般，大戶每日採購，下遊按需採購，臨近周末有所備貨，整體成交略顯平淡；相比之下，華南市場周初持貨商挺價出貨，大戶亦挺價收貨，下遊積極採購，整體成交尚可；

　　5）本周LME庫存繼續累積，庫存較上周增加3.18萬噸至123.97萬噸，較年初減少23.33萬噸，較去年同期增加14.91萬噸；注冊倉單增加4.41萬噸至110.69萬噸，較年初增加19.44萬噸，較去年同期增加38.94噸；LME鋁0-3升貼水在貼39.65美元/噸至貼35.5美元/噸區間。

　　三、交易策略

　　策略：逢高沽空

　　風險：疫情短期得到控制，供應端出現大幅度減產