魯證期貨第48周鋁周報：去庫存提振有限注意多頭擠倉風險

2019-12-02 11:02:30
來源：有色寶

　　一、行情回顧

　　（一）宏觀：中美貿易協議仍不確定國內基建補短板加速

　　本周宏觀市場喜憂參半，市場依舊處於高度不確定性中。

　　中美貿易方面，26 日中美雙方經濟對話牽頭人等通話，雙方就解決彼此核心關切問題進行了討論、取得共識，同意就第一階段協議磋商的剩餘事項保持溝通。《環球時報》透露中美雙方已接近達成第一階段協議，與市場消息相反。而 27 日特朗普簽署香港人權與民主法案，市場擔憂該方案將影響中美貿易協議談判。

　　國內方面，1-10 月規模以上企業利潤同比下降 2.9%，降幅較上月擴大了 0.8 個百分點，黑色、汽車、紡織以及化工等行業降幅較大；企業庫存壓力增大，因銷售走弱。周日公布的 11 月官方制造業 PMI 為 50.2，中國非制造業 PMI 為 54.4，在連續 6 個月低於臨界點後，再次回到擴張區間，分項指標較 10 月多數改善，經濟收縮壓力環比減弱。顯示經濟下行風險得到遏制，但也難斷定經濟已呈明顯築底反彈態勢。

　　另外，財政部提前下達新增專項債限額 1 萬億元，佔 2019 年當年新增專項債務限額 2.15 萬億元的 47%，加快基建補短板需求。有研究表明，盡管去年中以來提出基建補短板以來，基建投資增速回升空間不大，仍低於經濟增速。一方面是投資力度不大，中央反復強調不搞大水漫灌，另一方面，地方債務擴張規範化，去杠桿壓力仍然存在，地方投資平臺規模收縮導致基建投資支撐有限。

　　美國方面，美國第三季度 GDP 增長上修，主要原因在於庫存積累速度加快，商業投資下降幅度減少。美聯儲公布最新褐皮書對經濟狀況判斷基調樂觀，從 10 月到 11 月中旬，經濟活動溫和增長，與上一個報告期的增長速度類似。

　　（二）電解鋁：滬鋁繼續縮量盤整倉單庫存持續下降

　　電解鋁方面，本周滬鋁繼續縮量微漲，因周內庫存高速去化，LME 鋁受中美貿易協議樂觀情緒提振，有所反彈。28 日 SMM 公布庫存數據顯示，國內庫存降至 75.5 萬噸，周內降幅超 3 萬噸，出庫數據顯示近期消費有顯著回升，而到貨因冬季運輸遲滯，有所下降，令當前去庫存表現明顯超預期，提振鋁價走強，但同時滬鋁持倉量和成交量均創下近兩年最低值，顯示市場人氣不足、資金流出。月差方面，當月與主力 2001 合約月差快速收窄，市場預期高速去庫存可能延續至 12 月底，提振了主力價格，但與此同時主力與三月 2002 合約月差有所擴大，顯示淡季累庫壓力延後。從持倉量和主力持倉來看，下月逼倉可能性較低，當月持倉已降至 10 萬手以下，不過倉單庫存 6.7 萬噸，高升水仍在繼續刺激倉單流出，但據調研顯示今年長單簽單狀況不佳，近期市場觀望、避險情緒較濃。LME 高升水繼續吸引交倉，庫存持續攀升，27 日力拓鋁業宣布加拿大鋁裝船遭遇因鐵路罷工不可抗力因素，並表示無法評估罷工將持續多久，LME 鋁升貼水（0-3）更是攀升至 22 美元/噸。

　　截止本周五，滬鋁主力 2001 收盤報 13885 元/噸，較上周五上漲 30 元/噸，LME 三月鋁 15：00 報 1759.5 美元/噸，較上周同期上漲 18.5 美元/噸，滬鋁比有所回落，近期雙向波動明顯，缺乏方向。長江現貨鋁錠報價 14000 元/噸，較上周五下跌 40 元/噸，因現貨升水有所回落，較當月升水 90 元/噸。

　　消息方面，29 日廣元林豐正式通電投產，預計 2020 年 1 季度完成全部達產目標；魏橋公示轉移 203 萬噸電解鋁產能至雲南宏泰新材料（文山州硯山縣）；2019 年 12 月魏橋預焙陽極基礎採購價下調 130 元/噸，現匯價 2670 元/噸，陽極價格繼續下調，電解鋁成本下降。27 日力拓鋁業因鐵路罷工宣布加拿大鋁裝船遭遇不可抗力，此次罷工於 11 月 19 日開始，目前已達成臨時協議，但力拓表示無法預估不可抗力持續多久。

　　電解鋁產能方面，魯證期貨調研統計國內電解鋁開工產能 3648.9 萬噸，較上周開工增長 15 萬噸，上調新疆信發開工至 145 萬噸，預計春節後基本實現復產目標；周內廣元林豐、新疆信發、內蒙古希望、山東魏橋、百河再生等開工增加，預計開工仍將保持高速增長；11 月國內電解鋁建成產能 4060.28 萬噸（含部分超產產能），開工率 89.9%。

　　加工費方面，本周鋁棒加工費繼續維持偏強走勢，因各地庫存相對較低，支撐價格。佛山市場 90-120 係列鋁棒均價報 540-530 元/噸，較上周五上漲 20 元/ 噸；無錫市場 330-290 元/噸，較上周基本持平；南昌市場 90-120 係列鋁棒均價報 340-330 元/噸，較上周基本持平。山東普鋁桿加工費均價報 385 元/噸，較上周五上漲 65 元/噸。

　　庫存方面，截止本周四（28 日），SMM 統計國內鋁錠現貨庫存 75.5 萬噸，較上周四下降 4.4 萬噸，降幅較上周增加了 0.9 萬噸，佛山降幅最為顯著，因長期倒挂的兩地價差使得到貨偏低，出庫提升明顯，因鋁棒加工費大漲，提升了市場鋁錠採購替代需求；鞏義庫存企穩，價格貼水有所擴大，回歸常態。同期，鋼聯統計國內鋁棒庫存 7.7 萬噸，較上周四下降 1.15 萬噸，佛山庫存降至 2.6 萬噸歷史低位區間，無錫庫存相對偏高。

　　（三）氧化鋁：氧化鋁價格向下調整內外價差逐漸收斂

　　氧化鋁方面，本周氧化鋁價格繼續回落，北方地區已出現 2500 元/噸以下的現貨成交價格，並且數量較大，南方地區近期成交價格則跌至 2400 元/噸左右。而海外氧化鋁 FOB 本周降至 275.5 美元/噸，盡管到岸自提價格仍低於國內價格，但考慮到財務成本，內外價差已基本不大，不過 20-30 萬噸月進口量補充了國內生產相對偏低的狀態，造成了市場整體供應相對充裕的狀態，脫離這一狀態需要電解鋁開工持續回升至一段時間才有望解決。

　　氧化鋁開工方面，截止本周五，魯證期貨統計國內氧化鋁開工產能 7010 萬噸，較上周增加 65 萬噸，靖西天桂鋁業 80 萬噸達產。

　　礦石方面價格整體維持穩定。當前山西地區主流含鋁 60%，鋁硅比 5.0 品位的國產礦石仍保持在較高位置，基本位於 450-500 元/噸區間內裸價到廠，個別企業由於收礦吃力此品位礦石已位於 520、530 元/噸的高價進行收礦，造成成本攀升，下遊氧化鋁價格低迷，綜合使得氧化鋁企業利潤空間被壓縮。河南地區含鋁 60%，鋁硅比 5.0 品位的國產礦石價格位於 340 元/噸左右裸價到廠，相比於之前的高位價差已達 150 元/噸左右，未來河南地區國產礦石繼續下跌的可能性較小，受其他因素影響或將小幅上行。貴州地區含鋁 60%，鋁硅比 6.0 品位的礦石保持在 320 元/噸左右裸價到廠，未來變動不大（百川資訊）。

　　目前國內氧化鋁開工整體偏低，但加上進口年化 300 萬噸左右，整體供應略為充裕，供需狀況節前難以扭轉，但節後電解鋁開工將回升至 3700 萬噸甚至以上，若進口量未能持續擴大或下降，氧化鋁價格將有企穩回升的空間，不過空間不大，因持續壓制的開工復產動能較強，但價格繼續下探將加速觸底。

　　二、行情預測：去庫存提振有限注意多頭擠倉風險

　　展望下周，本周高速去庫存令市場對 12 月庫存預期有所提升，不過從年末效應及持倉狀況來看，價格變化空間不大，淡季補庫存下行預期不變。我們預期下周去庫存即便維持本周狀況，價格提振空間不大，但據悉西北到貨可能出現集中到貨狀況，可能令去庫表現較差，打壓價格回落。

　　多頭擠倉方面，目前現貨高升水仍在刺激倉單流出，周五倉單庫存已降至 6.7 萬噸，當日流出 3000 餘噸，若現貨高升水持續、倉單加速流出，近月持倉相對倉單數量偏高，多頭擠倉風險將增加。

　　邏輯：臨近淡季鋁錠供給大增，電解鋁開工產能快速上升，利潤水平偏高，價格回落壓力較大；現貨高升水，倉單加速流出，注意多頭擠倉風險，近月升水強勁，升貼水不確定性較高。

　　策略：加速現貨銷售，主力逢高做空。

　　三、一周價格回顧

魯證期貨第48周鋁周報：去庫存提振有限注意多頭擠倉風險