弘業期貨第24周鋁周報：有色金屬走勢分化滬鋁延續弱勢

2017-06-16 17:01:16
來源：鋁信

　　一、行情回顧

　　中長期來看，自從2011年跌破55周均線後，55周均線就成為滬鋁反彈行情的臨界點。滬鋁4月初漲破前期下行趨勢後開啟一波快速的上漲行情，突破了55周均線。隨著55周均線從持續下行走向上漲，成為滬鋁下方強力支撐。滬鋁10月初大漲衝上89周均線後，持續強勢，目前在89周均線上方震蕩，市場長線格局已經悄然變化。

　　受到中美宏觀經濟增速不及預期的影響，滬鋁已經陷入較長時間的弱勢行情中，在美元大跌帶動滬鋁反彈後，本周滬鋁持續走弱。中國固定資產投資不及預期，周四美聯儲加息，在加息和縮表的刺激下，美元大漲，有色金屬承壓回落。技術上看，滬鋁多條均線明顯向下形成下行趨勢，近期反彈中僅能突破5日均線，反彈力度十分有限。而周四滬鋁放量大跌一度跌破13500點重要支撐，並突破布林下軌才尋得支撐，中期下行通道走勢較為明顯。技術上滬鋁弱勢明顯，徘徊於前期低點附近，中期較大可能再度向下考驗13500點附近支撐。

　　二、影響因素分析

　　1、美國經濟不及預期

　　非農就業在15-16年表現出明顯的強勢後，16年起逐步回落，尤其是2017年美國非農就業數據下滑明顯。雖然美國失業率持續走低，但3-5月非農的大跌引起擔憂。

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　　影響耶倫做出加息決定的最大問題就是美國通脹水平達不到預期水平，即2.0以上，16年美國CPI快速回升，但近幾個月美國CPI數據意外走弱。雖然美聯儲稱一季度數據糟糕是假象，但二季度美國經濟仍然令人失望。

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　　12月美聯儲加息刺激美元，1月初美元指數達到高點，此後一路下行，尤其是5月份以來，受到通俄門等事件影響，特朗普的威信持續下降，市場對美國經濟感到擔憂，美元持續走弱。6.14日美國糟糕的CPI數據使美元指數一度創出新低。

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　　特朗普上任後，大規模基建計劃帶來強烈的美國經濟復蘇預期，但事實證明，特朗普政府執行力不足。加之近期特朗普“通俄門”愈演愈烈，對政府威信造成較大打擊，市場對美國經濟增長產生懷疑。尤其是4-5月美國經濟數據意外走低，5月非農數據大幅低於預期，特朗普基建刺激計劃未見蹤影，而美聯儲加息和縮表步步緊逼，美國經濟前景堪憂。

　　2、中國經濟暫時穩定，潛力存疑

　　中國5月份CPI和PPI數據符合預期，5月CPI小幅上漲，PPI小幅回落，整體仍然較為穩定。

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　　但是中國令人擔憂的是制造業PMI，5月官方制造業PMI穩定在51.2，但財新制造業PMI跌破50，達到49.6。

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　　另一方面，持續下行的固定資產投資金額和M1/M2貨幣投放都使市場對下半年中國經濟增長的持續性產生憂慮。

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　　在全國性的限購限貸政策下，房地產市場受到較大打擊，尤其是近期資金面的持續趨緊對房地產銷售產生巨大影響。近期房地產行業投資和和新開工情況基本保持穩定，但房地產銷售持續下滑可能影響未來房地產投資情況。

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　　近期中國公布5月進出口和CPI等價格指數，進出口數據同比大漲並大幅超預期，帶動有色金屬一度大漲，但是，制造業PMI創出新低，固定資產投資金額持續低迷，以及M2增速創出近年來新低都對中國經濟未來走勢帶來陰霾。

　　調結構降杠桿的政策總體不變，資金面持續趨緊，在房地產行業持續低迷的同時，制造業並沒有明顯好轉，下半年中國經濟面臨的潛在風險較強。

　　3、鋁基本面基本保持平穩

　　2016年全年有色金屬產量在價格上升的推動下基本保持上升狀態，鋁產量出現持續的上行。4月國內鋁產量再度升高，也反應到了滬鋁庫存的大幅上升上。有色金屬產量的持續上升表明有色金屬去產能情況不太理想，後市可能對滬鋁價格產生一定影響。

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　　隨著12月中旬鋁價回落，滬鋁和倫鋁庫存都出現了明顯的上升，倫鋁庫存在快速上升後開始緩慢回落，而滬鋁庫存在年底出現持續性的上升。近期鋁現貨行情仍較為清淡，庫存去化不理想。近期中美經濟數據持續不及預期，鋁價走勢較弱。滬鋁庫存暴漲創出新高，和倫鋁庫存下行的差異，也表明了近期滬鋁明顯弱於倫鋁的情況。近期市場傳言政府下一步將力抓環保整治，可能對鋁材下遊需求造成一定影響。

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　　從16年12月市場進入淡季後，鋁現貨價一直出現持續的貼水狀態，而隨著年後滬鋁持續上漲，現貨鋁貼水日益嚴重。進入4月份，各地建築行業逐步復工，鋁現貨需求回暖，貼水狀態可能有所緩解。目前滬鋁現貨貼水小幅收窄後再度拉大，反應出現貨商對鋁的信心不足，對滬鋁價格產生一定壓力。

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　　2016年鋁原材料價格暴漲，帶動滬鋁價格持續上行。2017年初，滬鋁原材料的動力煤和氧化鋁走勢分化，但近期兩者同步下跌，此時滬鋁也出現弱勢行情。近期原材料價格的持續下行對滬鋁價格產生一定壓力。近期動力煤和氧化鋁價格快速反彈，為滬鋁價格帶來一定支撐。

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　　過年前後中國建築業進入傳統淡季。3月份之前，中國的工程開工率均不足，現貨市場需求清淡。疊加年後滬鋁快速上漲的影響，雖然近期現貨市場逐步好轉，但現貨企業接貨意願仍不足。4月份國內企業開工率上升，倫鋁庫存從高點回落，但受到下遊產業環保檢查等影響，需求受阻滬鋁庫存持續高位，市場和現貨企業對後市態度不甚樂觀。

　　4、美聯儲加息意料之中，但縮表可能引起風暴

　　北京時間6月15日淩晨消息，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）在為期兩天的政策制定會議閉幕以後公布貨幣政策聲明。

　　在此次會議上，與會的FOMC委員投票決定將基準利率的目標區間上調至1%到1.25%。會後聲明表示，就業市場繼續增強，今年迄今經濟活動一直都在溫和上升；就業增長自年初以來有所慢化，但平均而言一直都很穩健，失業率下降。聲明同時表示，FOMC目前預計將從今年開始實行一項資產負債表正常化計劃，前提是經濟形勢的發展大體上符合預期。

　　耶倫表示，美聯儲將在未來幾年內實現2%的通脹目標，預計未來的經濟增長率將使美聯儲可以繼續以漸進式方式加息。升息前景方面，耶倫仍然預計FOMC循序漸進地加息是有保障的。在未來數年，美聯儲循序漸進地加息可能是適宜的。對於本次決定加息，耶倫稱，加息體現出美國經濟取得進展。

　　縮表方面，耶倫指出，預計今年將開啟縮表進程，縮表進程將是漸進地、且大致可預計的；設定縮表限額有助以避免利率波動；暫時無法確定資產負債表的長期規模；縮表進程可能在數年之後結束；縮表計劃的目的是避免市場緊張；希望市場不會對縮表有過大的反應。

　　本次加息是2015年以來的第四次加息，符合市場的普遍預期，並不意外。隨後除香港加息外，中國、英國、日本等央行均選擇維持現有利率不變也反映出各國央行對美聯儲加息胸有成竹。雖然加息的邊際效益遞減，本次美聯儲加息對國際經濟影響有限，國際資本市場也並未作出誇張的回應，但長期來看，強勢美元不會改變，持續性的加息和縮表仍會導致國際資本回流美國和人民幣長周期走弱的情況。

　　美聯儲此前預計今年加息3次，已加息兩次，預期12月可能會迎來第三次加息。之所以對加息時間點的預測是12月，是因為3月開始，美國經濟增長產生的明顯的放緩。3月經濟數據不及預期，美聯儲仍認為一季度存在節日和冬季因素，但4-5月的經濟數據仍然不盡如人意，使美聯儲不得不考慮更謹慎的決定。

　　與加息並行的措施是縮表。加息和縮表都是央行的非常規貨幣政策工具，具有相互替代的效用，加息是直接提高了貨幣的使用價格，目的包括減少貨幣供應、壓抑消費、壓抑通貨膨脹、鼓勵存款等，對於回收流動性而言是間接性的；而縮表是直接回收基礎貨幣，能夠直接抽走大量流動性，對於收緊貨幣而言是直接性的，所以通常而言，縮表的影響要比加息更大。隨著6月加息塵埃落定，市場關注的焦點已經轉向美聯儲的下一次加息和縮表計劃，特別市場的關注重點正轉移到縮表之上。美聯儲預計會在今年開始收縮資產負債表，最早可能在9月份。美聯儲此前曾宣布，計劃在今年削減其4.2萬億美元的公債和抵押支持證券，這些資產組合多數是在金融危機後，為了協助保持低利率並提振經濟而購買的。本次會議上，耶倫透露，美聯儲起初每月縮減60億美元國債、40億美元MBS；縮表規模每季度增加一次，直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。據CNBC的報道，美聯儲最終的目標是將資產負債表縮減到2萬億-2.5萬億美元的水平，而目前其規模為4.5萬億美元，這意味著美聯儲將從市場收回至少2萬億美元的流動性，預計需要多年才能完成。美聯儲將在9月份和12月份召開會議，最早可能9月份啟動縮表，加息延遲到12月份。

　　相比於加息而言，美聯儲縮表的空間很大，而且對市場存在非常直接的影響，本次議息會議，美聯儲的鷹派態度超出預期。我們認為，此舉會在長周期（6-12個月）內提振美國對國際資本的吸引，近期美元弱勢行情可能已經結束，中長期美元延續強勢可能對人民幣造成較強壓制。與之對應，中國也採取了堅決的金融係統去杠桿和產業調結構活動，以對抗美國對資本的吸引力，今年愈發從嚴的外匯管制也反應出形勢的嚴峻。我們預計，中長期中國貨幣政策會持續趨緊，資金面對資本市場和房地產市場造成較大壓力，資金面和需求情況對滬鋁形成壓力。

　　三、後市展望

　　隨著“通俄門”的持續發酵和特朗普政府的威信缺失，美國經濟增長存在較大不確定性。而中國經濟近期較為穩定，但調結構降杠桿的政策總體不變，資金面持續趨緊，在房地產行業持續低迷的同時，制造業並沒有明顯好轉，下半年中國經濟面臨的潛在風險較強。產業方面，近期政府環保督查較嚴，對下遊鋁建材等加工行業造成一定影響，滬鋁庫存持續上升，需求壓力壓制滬鋁價格。總體而言，由於美元短期弱而長期走強，內盤可能在匯率驅動下強於外盤，但考慮到國內供需基本面明顯弱於外盤，內外盤套利機會暫不明朗。但國內房地產市場走弱的情況下，滬銅需求受到的壓力小於滬鋁，銅供需情況好於鋁，多銅空鋁可能成為較好的對衝策略。