魯證期貨第47周鋁周報：利空逐漸消化，關注庫存和成本變動

2017-11-25 08:53:31
來源：鋁信

　　本周行情

　　本周一財新報道山東鋁廠免於採暖季限產，使滬鋁再度跳水，主力合約探底14815元/噸，鋁價回歸到8月初大漲前的水平。周內市場基本在消化這個利空，鋁價在低位徘徊。下遊消費不見回暖，主要倉庫鋁錠出庫量還處於淡季時的水平，周內鋁錠庫存繼續增加，未現去庫存跡象，鋁價反彈乏力。

　　利多因素：

　　1.當前價格反映了市場最差的預期。採暖季限產實施情況沒有落地之前，市場對政策執行力度看法不一，山東地區不限產是市場對政策執行力度最差的預期。財新將此公開化之後，鋁價應聲而落，目前的鋁價體現的就是市場最悲觀的情緒。在沒有其他強勁的利空因素出現之前，可以認為當前的價格已經反映了基本面情況。

　　2.成本起到托底作用。如果氧化鋁按市場價格計，我們測算的國內電解鋁行業加權完全成本接近16000元/噸，以目前的現貨價格來看，行業虧損在1000元/噸左右，部分高成本鋁企的現金成本開始虧損。虧損的主要原因在於電解鋁價格下跌速度遠快於氧化鋁價格下跌速度。氧化鋁價格由於定價機制的原因，價格調整周期長，幅度小，導致電解鋁成本降幅小，理論虧損不斷擴大。長時間虧損將使部分高成本企業減產，或者採暖季關停的產能在明年一季度難以復產。

　　3.如果出現連續重污染天氣，不排除限產加碼的可能。

　　利空因素：

　　1.下遊消費旺季不旺，庫存難降。四季度以來下遊消費遲遲沒有啟動，加工廠新訂單和開工率沒有明顯好轉，主要倉庫出庫量還處在淡季時的水平。雖然7、8月份以來，清理違規產能已經關停了超過300萬噸運行產能，但鋁錠庫存徘徊在175萬噸附近已超過一個多月，庫存拐點一再延後。從採暖季限產執行情況來看，春節前難以出現明顯去庫存，節日期間會累積大量鋁錠，庫存有望再破新高，高庫存將成為常態，壓制鋁價上漲空間。

　　2.氧化鋁價格處於下行通道，電解鋁成本持續下降。孝義地區氧化鋁是否限產視空氣質量而定，2+26城市氧化鋁限產也不及預期，中短期內氧化鋁供需緊平衡，不會出現先前預期的緊缺狀況。在8、9月份氧化鋁價格大漲階段，部分鋁廠備貨充足，不急於買貨，等待氧化鋁報價繼續下跌，現貨成交清淡。部分貿易商意向出貨價已經遠低於三網均價。氧化鋁價格下跌帶動電解鋁生產成本持續向下。

　　後市預測

　　採暖季限產利空消化之後，市場焦點重歸基本面，庫存和成本是市場關注焦點。如果庫存開始拐頭向下，鋁價有望止跌企穩；如果庫存繼續增加，氧化鋁價格下跌將為鋁價進一步下跌打開空間。