麥格理評論（6-9）：中國需求復蘇引導市場近期走勢

2009-06-09 11:04:38
來源：鋁信

　　今天我們將商品價格上修。2009年中國市場對基礎商品供需的顯著改善再次引領全球市場變化趨勢，而這些商品在2008年顯著過剩，且當時看來多數商品的過剩狀態將會持續到2009年。此外，雖然中國對商品的買入正在開始下降，但非中國地區在過去密集的去庫存化操作下，需求不足將於2009年下半年見底，到那時，這些地區需求的改善也將成為商品市場價格出現經濟因素的催化劑。

　　對部分商品而言，我們已將2010至2011年的價格做了較大的上修以反映2009年價格上漲帶來的變化。其中就銅而言，該行業雖然還在困境中，但產能利用率已經回升至90%以上，我們因此對其中期價格的上調幅度做了較大的修改。對其他金屬而言（尤其是煤與鐵礦石），我們已經看到有比以前預計的還多的中國產能被關閉，這將導致中國之外的需求回暖時，市場的供求更顯緊迫。

　　去年第四季度，中國及其他地區的需求都大幅下降。但今年年初，中國對許多商品的需求都強勁恢復，四月的表觀需求整月都保持了上漲趨勢。中國需求的恢復成為商品價格反彈的主要驅動因素。

　　我們跟蹤的許多工業商品的價格都在成本線下50-75%的區間內觸底，因其在這一區間改變了供給。現在價格開始反彈，在過去12個月裏關閉的部分產能又開始復工。對許多商品的價格而言，這一現象十分不妙——近期價格反彈已促使中國的許多精煉鋅、鎳與原鋁煉廠的產能重新啟動。但其他金屬（鐵礦石、鉻及萌等金屬）而言，其產能的擴張還需要等待價格進一步上漲才行。

　　（中國之外的）地區的去庫存化即將結束，從最近的美國鋼鐵等部門得出的數據看，這一過程或將在今年下半年就終結。因此即使中國需求下降也可能因其他地區需求的復蘇而出現供給不足。

　　但我們認為近期商品市場走勢走勢已顯艱難，這反映了在進入夏季的幾個月，北半球市場將轉淡，也將反映出中國需求將走弱，其他國家也將進入傳統淡季。

　　我們將鋁之外的金屬價格都做了上調，因為在鋁市上我們還沒有看到積極的信號。

　　2009年上半年，銅市在中國大舉買入的支撐下走出困境。中國的強勁進口意味著銅市庫存將不會出現此前預期中的增加，且事實上銅的庫存在近幾個月已經下降。隨著發達經濟體出現改善的跡象，銅價的漲勢變得更加容易，且大大高於我們此前的預期。

　　更遠期看，我們認為銅比其他任何金屬都有更好的基本面，它將在低庫存、（礦山的）低閒置產能和缺乏新的礦山項目動工等因素都將扶助其在經濟反彈中的走勢。到2011至2012年，銅市將會很容易再現上一個牛市時的緊張狀態。

　　短期看，我們認為下半年中國的需求可能會下降，這將使可能再度增加。但是，若考慮到2010年至2011年，我們認為下半年出現的銅價下跌將不會如我們以前預計的一般嚴重。因此，我們將2009年下半年的銅價預估值從1.5美元/磅上調至1.75美元/磅（但依然顯著低於目前的價格）。

　　2009年的銅市依然供給過剩，但我們認為這種狀況將在中國國儲局及消費商和貿易商的買入下減輕。我們估計中國國儲局買入了30萬噸銅，扣除這一因素後，還有44.5萬噸的庫存增加，但我們認為這些庫存可能在中國消費商手中。因此，中國之外的報告庫存可能會顯著減少至30萬噸左右，這一估計的結果或將在今年下半年就出現。

　　展望2021年，需求有望增加，我們預估銅市將出現只等的供給不足，而到2011年，供給則會嚴重落後於需求，市場關係將會變得更加緊張。

(責任編輯：曉忠)

標簽：LME經紀商評市

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