巴克萊評論（6-9）（銅鋁鉛鋅錫鎳）

2009-06-09 10:55:07
來源：鋁信

　　瑞士貿易商Glencore表示，已經將位於撒丁島Portovesme的年產8萬噸的鉛生產線關閉，臨時進行維修。

　　上周末金屬從走平至小幅下滑，這種趨勢延續到今日。宏觀數據依然強勁，特別是上周美國公布的非農就業數據，不過至少短期，金屬依然在基本面的穩定的情況下走勢分化。我們仍然認為，金屬將在下一季度走軟，尤其是中國進口需求隨著重新備庫量下降、國儲收儲以及消費淡季而減少。不過庫存的大幅下滑帶來的負面影響在一定程度上會被逐漸改善的宏觀面所抵消。

　　鋁是個例外，考慮到中國閒置產能重啟的可能以及大量庫存將使鋁面臨最大的下跌風險。最新的倫敦庫存數據支持了這一觀點，鋁庫存激增3.8萬噸，雖然注銷倉單增加了2.83萬噸，目前佔總庫存的2.6%。Glencore表示，已經將位於撒丁島Portovesme的年產8萬噸的鉛生產線關閉，臨時進行維修。預期停產將持續到7月份，因此將減少2萬噸產量。

　　和鋁不一樣，我們對鉛依然看好，因中期需求走強，相對低位的庫存以及中國產出增加的可能性較小。而且，稅收政策刺激中國汽車銷售增加也對鉛需求增加起到推動作用。

　　基本金屬:過去一周裏一連串正面的宏觀數據導致了價格進一步的上漲，只要數據保持正面，價格可能仍會受到良好的支撐。極度悲觀的經濟被更平衡的看法所取代，因為全球產出的劇烈下降看來已經成為過去。這吸引了新的基本金屬的買入，LME 持倉量快速地上升至紀錄高點。但看來會出現劇烈的波動。銅和鋁有許多的期權持倉量接近目前的價格，可能會激發一場劇烈的DELTA對衝保值，隨著六月期權的到期日臨近。然而，總之我們相信，這次上漲已經使價格超前於基本面，我們尋找未來幾周價格回撤的機會。一些金屬看來更加脆弱，鋁和鎳特別突出，具有最大的下跌風險，從中國的閒置產能可能啟動來看，加上巨大的庫存。我們相信鋁將在夏季出現新的周期低點，同時鎳至少公抹掉最新的漲幅。銅，鋅和鉛可能會在較低的價位上找到支撐，因為他們的中期需求更為看漲，相對較低的庫存和中國產能不可能出現大的上升。銅可能會在4000-4200找到良好的買入支撐。同時鋅的買入可能會出現在1100-1200。

　　銅：雖然LME庫存仍然穩定下降，注消倉單也同步地持續下降，意味著庫存的下降趨勢不久將會結束。四月份中國初步的貿易數據顯示，銅進口再度創出有史以來新高，廢雜銅進口也樣回升。我們懷疑中國難以保持如此強勁的進口水平。緊張精銅礦和廢雜銅供應造成的原材料市場緊張對供應增長帶來了制約。許多主要的礦表現較為遜色，廢雜市場仍然緊張。本周價格曲線出現了一些小的貼水，我們預期近期價格下跌的情況下，貼水可能會進一步擴大。近期的暗指波動率有所上升，因為DELTA對衝保值，最近價格的上漲意味著一個量大的場外交易期權接近於平值。銅價強勁的上升趨勢已經受阻，但是在中國需求出現明顯的放慢信號前，我們預期價格仍然是穩定的，4200美元下方的下跌空間不大。

　　鋁：許多周以來庫存首次出現下降，但是我們預期上升趨勢不久會再度恢復。四月鋁進口量增加了四倍至新的紀錄高點，但中國的供應量越來越充足，我們預期進口會下降。中國產能重新啟動正在加快節奏。我們相信160萬噸的閒置產能已經被重新啟動，同時有500，000噸的新產能點火生產。空頭遷倉交易對遠期價格帶來壓力， 24個月後有良好的消費者買入支撐價格。近期合約的暗指波動率可能因DELTA對衝保值而有所上升，最近價格的上漲仍然是大量的場外交易期權量所造成的，這些期權接近平值，我們相信最近鋁價的走強是短命的，保持逢高拋空的策略，未來幾個月將會出現周期新的低點。

　　鉛： LME庫存增加的節奏加快，注消倉單幾乎為零，所以庫存的上升趨勢將會繼續。四月份中國的進口創出有史以來新高，但是消費疲軟，差價縮小，我們預期進口會趨於緩和。礦產量已經削減，因為與鋅相關的減產和信用緊張，這是價格的上升風險。隨著近期價格的上漲，整個價格曲線上移。21個月前的曲線處於貼水狀態。暗指波動率一周來總體上保持不變。上漲預期會失去能量，但是夏季的電池替換可能會上升，將限制價格向1300美元下跌的空間。

　　鎳： LME 庫存一周來持平於10900噸，庫存繼續從歐洲流出。注消倉單一周來減少，現在相當於總庫存量的4。3%。四月份創紀錄的貿易和強勁的產量數據表明了消費的改善，即使考慮到庫存。國內的價差五月份走軟，表明了進口可能開始疲軟。礦產量保持削減，相當於產量的21%。表明中國的鎳鐵產量增加，受到五月/六月價格上漲的推動。鎳價隨著價格曲線上移，一周來收高800美元，遠高於一個月前的水平，整個價格曲線位於14100水平上方。暗指波動率相對於一周和一個月前的水平總體上升，在近期合約上特別明顯。我們認為目前的價格水平是不可持續的，從基本面的基礎上，即吏從不銹鋼的庫存來看，我們會在目前的價位上拋空。

　　錫：LME錫庫存一周來上升至15500噸，同時注消倉單上升至1400噸，佔總庫存的9。3%。四月份的數據顯示進口強勁，精煉產量回升。然而國內價格的升水在六月份走軟，在1000美元/噸下方，意味著進口將會疲軟。四月份印度的出口月比下降45%，年比下降 23%，不良的天氣和原材料難以得到造成了產量的疲軟。相對於一周前價格上漲，近期價格上漲900美元，遠期價格上漲1200美元，價格曲線走平，中段出現升水。近端曲線上的暗指波動率有限地上升，遠端的波動有稍有下降。疲軟的中國升水和國內產量的提高意味著進口可能疲軟，價格回撤至13500下方是有可能的，期貨升水看來也是過份的。

　　鋅：庫存下降的局面出現了反轉，我們預期庫存在夏季進一步上升。四月進口月比下降，但仍然處於歷史性高水平。除非消費比我們所預期的更強，庫存將快速上升。礦和冶煉廠的減產量放慢，因為價格上升， 2009的總的礦產量減產超過100萬噸/年，因為硫酸過剩。在過去的一個月裏鋅的遠期價格曲線進一步轉向貼水。我們預期期貨貼水會進一步擴大。近端的暗指波動率一周來總體上升，價格曲線變陡。在目前的價位上我們保持中性，但是當三個月期價格向1200美元回落時買入10年12月合約。

　　銅：短期：橫向盤整是看漲的信號

　　過去 6 天的價格走勢越來越像小型的看漲楔形或者看漲持續旗形形態。因此，基於總體的上漲趨勢，我們仍然維持看漲的觀點，認為銅價將突破 5156/5250 這一阻力位置，甚至上衝至三角形突破後的測算位置 5695。然而，到了 5695，我們認為將會出現築頂的信號，動量指標的背離也將警示這是最後的一波上衝。之前的三角形阻力位，現在是支撐位，在4750，而空頭需要向下突破4610，才可以扭轉局勢，這一點在目前看來不太可能。

　　中期：看漲——上漲至5695/5700 這一區域，直至出現下跌。

　　鋁：短期：在阻力區域出現下跌

　　鋁價比我們想象的更輕易的突破了 5 月7 日的高點1605，但盡管鋁價創出了自今年 1 月6 日以來的新高，我們仍然維持鋁價區間震蕩的觀點。由於日動量指標已經超買，之後的上漲幅度將變得有限。在 1648/1630 這一阻力區域之間（1 月份的高點，2008 年 10 月至2009 年 2 月這波上漲的 38.2%的回撤位置），我們認為將出現築頂的信號，並且轉而向下。最壞的情況是上衝到2005 年的低點 1681/1710。再看銅/鋁的比值，盡管這一比值已經從歷史的最高位大幅回調，並且日動量指標顯示還有繼續下跌的空間，但這一數據總體仍處在漲勢中。短期的支撐位在6 個月的趨勢線以及 50 日均線（目前在3.00），而如果下跌突破2.86/2.83，則意味著存在築頂的可能）。除非出現這一狀況，不然我們認為這一比值還將繼續上漲。

　　中期：中立——在1655/1279 之間大幅震蕩。

(責任編輯：曉忠)

標簽：LME經紀商評市

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