國聯期貨鋁年報：供需增速雙雙放緩，仍需等待推動因素出現

2023-12-27 16:52:35
來源：國聯期貨

　　供應：預計 2024 年我國電解鋁總供應量的增量為 102 萬噸2024年國內電解鋁新投產產能規模預期較為有限，預計新增產能為62萬噸，而復產方面，2024 年依舊需要看雲南地區，目前雲南電解鋁減產產能規模為 115萬噸，復產大概率要等到枯水期結束。雲南電解鋁的運行產能變化也是影響 2024年我國電解鋁產量的關鍵因素。結合今年貴州電解鋁運行產能的變化情況，以及明年下半年新一輪枯水期的影響，預計 2024 年我國電解鋁產量增量為 118 萬噸。鋁錠進出口方面，預計 2024 年我國鋁錠凈進口量為 120 萬噸，因此預計 2024年我國電解鋁總供應量的增量為 102 萬噸。

　　需求：預計 2024 年電解鋁終端需求增量為 82 萬噸預計 2024 年電解鋁終端需求增量為 82 萬噸。其中，預計 2024 年電網行業、汽車行業、光伏行業用鋁量以及鋁制品凈出口量會增加，增幅分別為 23 萬噸、64 萬噸、9 萬噸和 10 萬噸。預計房地產行業和家電行業用鋁量會下降，降幅分別為 20 萬噸和 4 萬噸。

　　利潤：2024 年電解鋁冶煉利潤有望維持在高位2023 年電解鋁冶煉利潤處於高位，主要是因為高產能運行率、高鋁水比例以及雲南電解鋁廠缺電限產所導致，預計 2024 年這些因素仍將持續，因此 2024年電解鋁冶煉利潤有望維持在高位。

　　展望 2024

　　根據筆者推測，2024 年國內電解鋁市場難以出現大的供需矛盾，並且供給和需求的增幅都將回落，預計鋁價運行區間為 17000-20000 元/噸。

　　一、行情回顧

　　2023年鋁價呈現區間震蕩的走勢，運行區間為17500-19500元/噸。

　　元旦過後，國內電解鋁庫存大幅增加，疊加消費需求持續轉弱，導致鋁價大幅下跌，跌至成本線附近。隨後由於市場對春節後國內消費預期特別樂觀，導致鋁價反彈。春節過後，下遊消費復蘇進度和力度明顯低於市場預期，但雲南電解鋁廠再度減產，市場呈現供需兩弱的狀態，同時歐美銀行被爆出破產危機，宏觀情緒極度惡化，導致鋁價重心下移。

　　進入二季度，國內電力供應依舊緊張，先是雲南減產炒作風波再起，隨後青海發布電力負荷管理預案，市場預計二季度電解鋁投復產規模極有可能不及預期。雖然供應存在擾動，但下遊消費需求依舊較弱，導致鋁價難以突破震蕩區間。

　　進入三季度，雲南電解鋁廠全面復產，電解鋁產量快速回升至高位，但是國內鋁錠和鋁棒的庫存卻始終處於歷史低位，主要原因在於鋁初端加工企業開工率同樣走高，增產的電解鋁基本以鋁水的形式被市場消化。電解鋁供需雙增，疊加國內鋁錠顯性庫存處於極低水平，導致鋁價走高。

　　進入四季度，中秋國慶假期過後，下遊消費需求並未因假期結束而恢復，需求表現不及市場預期，國內鋁錠庫存持續增加，對鋁價形成抑制。11月，雲南電解鋁廠再次因限電預期而減產，但在減產初期，鋁錠庫存並未回落，反而還有增加，直至減產中後期，鋁錠庫存才有回落跡象。消費需求不佳，疊加鋁錠庫存水平上移，鋁價呈現震蕩偏弱走勢。

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　　二、成本端：電解鋁冶煉利潤維持在高位

　　今年國內電解鋁冶煉利潤持續上行，年初時冶煉利潤處於盈虧平衡附近，而當前冶煉利潤已上升至 3000 元/噸附近，全國所有電解鋁冶煉廠都處於盈利狀態。

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　　國內電解鋁冶煉利潤能夠維持在如此高的水平，主要是由以下幾個原因共同導致：1、國內電解鋁產能紅線的影響。國內電解鋁產能紅線為 4500 萬噸，目前建成產能為 4483.9 萬噸，已接近產能紅線，而運行產能為 4308.8 萬噸，產能運行率為 96.1%，在有色金屬行業中，如此高的產能運行率實屬罕見，預計未來 1-2 年內，電解鋁產能紅線將確確實實成為限制國內電解鋁產量的關鍵因素。2、鋁水比例處於高位，鑄錠量下降。當前鋁下遊初端加工企業基本都圍繞在電解鋁廠周邊建廠，導致電解鋁廠生產的電解鋁大部分以鋁水的形式被直接消耗，這部分初端加工品的庫存往往難以統計，而容易統計的鋁錠庫存因為鑄錠量減產，處於低位，低顯性庫存對鋁價形成支撐作用。3、缺電減產不時出現。雖然電解鋁廠冶煉利潤處於高位，但受制於電力供應不足，國內電解鋁產量不時會出現減產。雲南省建設了大量電解鋁廠後，電力需求大幅增加。雲南省主要電力來源是水力發電，但水電供應有比較強的季節性規律，進入枯水期，水電供應就會明顯下降，可能會導致當地鋁廠被迫減產。

　　預計 2024 年高產能運行率和高鋁水比例仍會持續，雲南缺電影響仍有較大概率會出現，因此預計 2024 年電解鋁冶煉利潤仍將處於較高水平。

　　從價格數據來看，2023 年電解鋁冶煉利潤走高，主要是由於冶煉成本下降。電解鋁冶煉成本主要分為氧化鋁、預焙陽極和電力成本這三部分。

　　2.1 氧化鋁：產能大幅過剩，但產量過剩幅度並不明顯氧化鋁產量方面：今年前 10 個月，國內氧化鋁累計產量 6835.5 萬噸，同比增加7.2%。今年國內氧化鋁產量呈現較高增速，主要是因為有大量新增產能釋放，增量來自於山東、山西和廣西。如果以建成產能來測算，那麼國內氧化鋁是處於顯著過剩狀態，但如果以實際產量來測算，那麼國內氧化鋁的過剩程度就會大幅下降。氧化鋁行業具有高集中度、高一體化的特點，國內排名前十的氧化鋁生產企業的建成產能佔全國總產能的比例高達 86%，氧化鋁行業有寡頭壟斷的特點。寡頭壟斷便於聯合減產，導致雖然氧化鋁生產存在利潤，但產能利用率處於相對低位。

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　　2024 年氧化鋁投復產產能規模依舊較大，主要來自於內蒙古和廣西地區，預計新增產能規模為 460 萬噸：內蒙古赤峰啟輝鋁業的氧化鋁項目計劃於 2024 年年初和年底分別投產 130 萬噸產能，廣西廣投臨港工業有限公司計劃於 2024 年投產 200 萬噸氧化鋁產能。

　　進出口方面：今年前 10 個月，我國氧化鋁凈進口量為 42.9 萬噸，同比下降 48.7%。今年海外氧化鋁價格走勢強於國內氧化鋁，但由於人民幣持續貶值以及海運費價格上漲，今年氧化鋁進口盈利窗口幾乎都處於關閉狀態，同時國內氧化鋁產量處於較高水平，因此今年我國氧化鋁凈進口量處於歷史低位。

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　　今年國內氧化鋁市場處於供需雙增的格局中，國內氧化鋁總供應創下歷史新高，需求同樣創下歷史新高。以冶金級氧化鋁佔比 95%、1 噸電解鋁消耗 1.93 噸氧化鋁測算，今年氧化鋁實際供需依舊處於過剩狀態，上半年過剩幅度較大，下半年過剩幅度有所收窄。從當前已建成產能和未來新增產能計劃來推測，預計 2024 年國內氧化鋁市場仍將處於過剩狀態。

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　　今年國內氧化鋁價格緊貼生產成本。氧化鋁產能始終處於過剩狀態，對氧化鋁生產利潤形成壓制，但因為下遊電解鋁冶煉利潤十分豐厚，並且大部分國內大型氧化鋁廠都擁有自己的電解鋁廠，因此電解鋁廠會適當讓利給同一集團內的氧化鋁廠，所以氧化鋁生產維持著 200-300 元左右的利潤。

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　　預計 2024 年國內氧化鋁價格將依舊緊貼成本，因為氧化鋁過剩狀況難以改變，氧化鋁的生產利潤空間還是會依賴於電解鋁的冶煉利潤空間。如果未來電解鋁冶煉利潤依舊偏厚，那麼預計氧化鋁生產利潤能夠維持在 200-300 元/噸附近。

　　2.2 預焙陽極：價格跟隨成本變化

　　從價格走勢上看，預焙陽極價格與生產成本有著高度的相關性，其成本主要由石油焦和煤瀝青組成。無論是石油焦還是煤瀝青，都與原油價格密切相關。目前，石油焦和煤瀝青的價格走勢已經明顯企穩，如果這兩者價格不出現明顯變化，那麼預計預焙陽極價格也不會有大的變化。

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　　2.3 能源價格：變化幅度或有限

　　國內電解鋁冶煉廠可以分為使用自備電的冶煉廠和使用外購電的冶煉廠，一般情況下，使用自備電的冶煉廠在能源成本方面更有優勢。對於自備電冶煉廠而言，煤炭價格是影響其發電成本的關鍵因素，自 2021 年出現煤炭價格非理性上漲後，國家開始實施煤炭價格調控監管政策，同時動力煤期貨也基本暫停了交易，預計未來煤炭價格難有大漲大跌情況發生。對於外購電冶煉廠而言，近兩年來，電價的高低從來不是影響冶煉廠開工率的因素，電力供應的松緊程度才是影響冶煉廠開工率的關鍵。

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　　三、供應端：預計 2024 年我國電解鋁總供應增量為 102 萬噸3.1 國內電解鋁：2023 年產量回顧

　　據 SMM 統計，今年前 10 個月，中國電解鋁產量累計 3446.3 萬噸，較去年同期增加 3.5%，2023 年電解鋁產量增速與 2022 年產量增速基本持平。截至 10 月末，國內電解鋁運行產能為 4308.8 萬噸，建成產能為 4483.9 萬噸，產能運行率為 96.1%。進入 11 月，雲南電解鋁廠再次因限電而減產，目前市場預計減產規模為 115 萬噸，另外，預計白音華 20 萬噸電解鋁產能將於 12 月底達產，由此推測，今年全年，中國電解鋁累計產量或為 4153.2 萬噸（11 月預計產量 349.3 萬噸、12 月預計產量 357.4萬噸），較 2022 年同比增加 3.6%。

　　今年上半年國內電解鋁產量呈現先減後增的趨勢，而下半年電解鋁產量呈現先增後減的趨勢。水電供應情況始終是影響今年電解鋁產能運行率的關鍵因素，水電供應增加，電解鋁廠就增產；水電供應減少，電解鋁廠就減產。

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　　一季度國內電解鋁產量下滑，主要是因為缺電導致雲南和貴州電解鋁廠減產，2022 年秋冬至 2023 年春的枯水期，雲貴兩地分別減產了 202 萬噸產能和 65.5 萬噸產能，總減產規模較大。二季度國內電解鋁產量回升，主要是因為貴州電解鋁廠復產和廣西電解鋁廠新增產能釋放，但是因為此次新增產能規模有限，電解鋁周度產量僅出現小幅回升。進入三季度，雲南電解鋁運行產能迅速增加，不僅復產產能迅速投產，還有新投產產能釋放，實際運行產能一度達到 567 萬噸，創下歷史新高。進入四季度，雲南電解鋁再次因限電而減產，預計運行產能會回落至 454 萬噸附近，本輪減產大概率將持續至明年枯水期結束。

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　　3.2 國內電解鋁：預計 2024 年國內電解鋁產量增幅為 118 萬噸在本輪雲南電解鋁減產前，國內電解鋁運行產能為 4308.8 萬噸，而電解鋁行業有 4500 萬噸的產能紅線，因此，即使剩餘的產能指標全部投產，新增產能規模也不超過 200 萬噸。

　　新增產能方面，2024 年國內電解鋁計劃新投產產能規模較為有限，根據公開資料整理，2024 年計劃新投產產能主要來自內蒙古和貴州。內蒙古中鋁華雲規劃投產42 萬噸產能，其中 17 萬噸產能已獲得指標，另外 25 萬噸指標需跟包頭鋁業置換，因此預計產能凈增量為 17 萬噸。內蒙古電投能源的扎鋁二期項目剩餘的 35 萬噸產能原定於 2023 年投產，但因當地能耗雙控政策影響，或推遲至 2024 年投產。貴州六盤水雙元鋁業新獲得 10 萬電解鋁產能指標，計劃於 2024-2025 年完成建設並投產。

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　　復產方面，2023 年四季度，雲南電解鋁運行產能下滑，主要是因為水電供應緊張，就電解鋁廠自身而言，並無主動減產意願，因為電解鋁冶煉利潤處於歷史高位。此部分減產的產能，預計在明年枯水期結束後，就會迅速復產，即：可能會在明年二季度復產。進入明年下半年新一輪枯水期，雲南電解鋁廠依舊存在限電減產的可能。

　　結合今年貴州電解鋁運行產能變化、明年下半年新一輪枯水期影響以及投復產計劃，預計 2024 年我國電解鋁產量的增量為 118 萬噸。

　　3.3 海外電解鋁：新增產能規模同樣較為有限

　　今年前 10 個月，海外電解鋁產量累計 2396.8 萬噸，較去年同期增加 2.7%。今年海外電解鋁產量同樣處於歷史高位，但增速略低於國內市場。2023 年海外鋁產量增加，主要是因為新增產能的釋放，新增產能主要集中在亞洲、南美洲和北美洲。歐洲地區的電解鋁產量依舊處於低位，主要還是因為能源問題。歐洲天然氣價格雖然大幅下降，但仍處於相對較高水平，並且天然氣供應也存在不穩定因素。歐洲電解鋁復產較為艱難，多數企業維持前期停產狀態。

　　根據公開資料整理，預計 2024 海外電解鋁新增產能規模依舊較為有限，主要增量來自於印尼華青電解鋁項目，此項目或將在明年再次投產 25 萬噸產能。預計 2025年海外電解鋁新增產能規模將有所增加，主要集中於印尼和印度。

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　　3.4 鋁錠進出口：預計 2024 年鋁錠凈進口量將下降 16 萬噸今年上半年，我國鋁錠進口盈利窗口基本處於深度關閉的狀態，但是依舊有較多的鋁錠流入國內市場，這主要是因為低價俄羅斯鋁錠流入國內市場，從數據來看，今年前 10 個月，我國進口自俄羅斯的鋁錠約佔進口總量的 81%。

　　今年下半年，我國鋁錠進口盈利窗口打開，尤其是在三季度，盈利窗口深度打開，受此影響，下半年我國鋁錠凈進口量持續增加，來到歷史高位。截止今年 10 月，我國鋁錠凈進口量累計 105.9 萬噸，同比增加 347.2%。

　　由於歐美國家對俄羅斯的制裁，預計未來低價俄羅斯鋁錠流入國內市場的情況還會持續，我國鋁錠總進口量隨進口盈利窗口變化而變化，預計 2024 年我國鋁錠凈進口量為 120 萬噸，較 2023 年凈進口量減少 16 萬噸。

　　結合國內電解鋁產量預期和鋁錠凈進口量預期，預計 2024 年我國電解鋁總供應量的增量為 102 萬噸。

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　　四、消費端：預計 2024 年電解鋁終端需求增量為 82 萬噸

　　4.1 房地產：預計 2024 年房地產行業用鋁量下降 20 萬噸

　　今年房地產市場表現依舊較差，尤其是在房地產建設周期的前半段，如：房地產開發投資額、新開工面積以及施工面積，這些板塊的同比增速均處於歷史低位。由於房價重心下移，在買漲不買跌的消費習慣下，今年的新屋銷售數據同樣出現明顯下滑，沒有大量購房資金流入，預計開發投資額、新開工面積等數據將依舊處於低位。

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　　今年房地產板塊當中，唯一表現較好的板塊是房地產竣工面積，符合市場預期。根據房地產的建設周期推測，新開工面積同比增速一般領先於竣工面積同比增速 3年，由此推測，今年的竣工端表現會相對較好。另外，今年又是“保交樓”大力推進的一年，進一步推動竣工端向好發展。

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　　展望 2024 年，雖然房地產刺激措施不斷實施，但房地產市場壓力依舊較大。只要房價繼續偏弱，那麼新屋成交必定表現不佳，進而對房地產整個建設周期形成負反饋。根據前 3 年不斷下降的新開工面積以及當前處於高位的竣工面積來推測，2024年房地產竣工面積同比增速或將出現回落，房地產用鋁量的 80%都集中於竣工端，預計 2024 年房地產行業用鋁量會下降，減量為 20 萬噸。

　　4.2 電網：預計 2024 年電力行業非光伏用鋁增量為 23 萬噸

　　今年前 10 個月，我國電網工程投資完成額為 3731 億元，同比增加 6.3%。今年年初時，國家電網公司董事長在央視中曾宣布：國家電網公司將繼續發揮投資對經濟社會的拉動作用，2023 年電網投資將超過 5200 億元。由此測算，今年國家電網投資增速為 4%，目前實際的電網投資表現與年初時的計劃十分接近。

國聯期貨鋁年報：供需增速雙雙放緩，仍需等待推動因素出現

　　電網用鋁的範圍較為廣泛，發電設備、輸電線路、變電站、配電線路等方面都會用到鋁材。但從比例上看，電網用鋁主要是在輸電線路上，尤其是高壓輸電線路方面，鋁線纜佔比已經超過 70%。今年特高壓建設持續發力，導致今年國內的鋁桿產量創下歷史新高。今年前 10 個月，國內鋁桿產量累計 299.1 萬噸，同比增加 17.2%。

國聯期貨鋁年報：供需增速雙雙放緩，仍需等待推動因素出現

　　目前，2024 年國家電網的投資目標尚未公布，但預計 2024 年電力電網投資同比仍將為正值，特高壓項目將繼續發力。根據中商產業研究院整理，今年我國開工“3交 5 直”共 8 條特高壓線路，2024 年將開工“1 交 4 直”共 5 條特高壓線路。考慮到特高壓建設周期約 1.5-2 年，預計 2024 年特高壓建設也將持續發力。中央財政在今年四季度增發 1 萬億元國債，初步考慮在 2023 年安排使用 5000 億元，結轉 2024 年使用 5000 億元，這 1 萬億元國債雖然主要用於災後恢復重建和彌補防災減災救災短板，但是也奠定了明年基建發力的季調。另外，電網投資也有逆周期調節的作用，因此我們給到 2024 年電力行業非光伏用鋁增速為 6%，與今年接近，則預計 2024 年電力行業非光伏用鋁增量為 23 萬噸。

　　4.3 汽車：預計 2024 年汽車行業用鋁增量為 64 萬噸今年前 10 個月，傳統汽車產量累計 2395.4 萬輛，同比增加 7.8%，表現好於市場預期，這主要是因為今年國內車企主動調整價格體係，加大促銷力度，並且不斷有新車型推出。我們給到 2024 年傳統汽車產量同比增速預期為 3%，預計 2024 年傳統汽車用鋁增量為 12 萬噸。

　　今年前 10 個月，新能源汽車累計產量 730.4 萬輛，同比增加 33.3%，預計今年全年新能源汽車累計產量有望超過 900 萬輛，再次創下歷史新高。今年新能源汽車產銷表現亮眼，主要是由內需和外需共同提振所導致。內需方面，今年出臺了較多的刺激政策，包括新能源汽車下鄉、充電樁下鄉以及購置稅減免政策等措施，未來三四線城市可能是帶動新能源汽車產銷繼續走高的發力點。外需方面，今年前 10 個月，我國新能源汽車出口高達 99.5 萬輛，同比增長 99.1%，歐洲成為我國新能源出口的主要消費地。因為歐洲汽車排放標準越來越嚴格，預計新能源汽車市場將進一步擴大。我們給到 2024 年我國新能源汽車產量同比增速預期為 25%，預計 2024 年新能源汽車用鋁增量為 52 萬噸。

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　　4.4 光伏：預計 2024 年國內光伏行業用鋁增量為 9 萬噸

　　今年國內光伏行業呈現迅猛的發展趨勢，今年前 10 個月，我國光伏新增裝機量為 142.6GW，同比增加 144.8%，已遠遠超出市場預期。四季度光伏組件價格仍在下降，並且第一批新能源大基地項目正在全力推進並網，由此推測，今年年底依舊可能會出現搶裝情況。預計今年全年國光伏新增裝機量為 180GW，同比增加 105.9%。

　　預計 2024 年光伏新增裝機量增速將明顯放緩，一方面是因為高基數的原因，另一方面是因為今年已經有數十個地區暫停了分布式光伏發電項目的備案，這主要是因為當地已備案但未並網的光伏容量已經接近或超過當地分布式電源可接入承載能力。為了應對這一問題，全國多地陸續出臺了分布式光伏配儲的相關政策文件，一旦政策落地，未按規定配置儲能的光伏項目或將被叫停。目前政策上的緊急叫停，無疑會對分布式光伏發展造成不利影響。預計 2024 年光伏新增裝機量或為 200GW，分布式光伏佔比或在 50%。

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　　光伏組件出口方面，今年的數據表現也十分亮眼。今年前 10 個月，我國光伏組件出口量約為 178.5GW，同比增加 43.5%，其中，歐洲是我國最大的光伏組件出口市場，佔比超過 50%。如果 11、12 月的光伏組件出口量能夠維持在當前水平，那麼今年全年的光伏組件出口有望達到 210GW，同比增加 36.7%。

　　展望 2024 年，預計 2024 年我國光伏組件出口同比增速或將下降，因為歐洲光伏組件庫存居高不下，歐洲調研機構 EUPD research 預測：2023 年年底歐盟倉庫中未售出的光伏組件庫存將達到 65GW，2024 年全年歐盟安裝的光伏係統裝機容量範圍為65-75GW。另外，11 月土耳其發布公告稱：將對原產於中國的光伏組件反傾銷案啟動反規避調查，還有傳言稱：以德國為首的部分歐盟國家計劃動用補貼或關稅等工具，減少對華依賴，保護歐盟光伏企業。

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　　以光伏組件用鋁 0.6 萬噸/GW、光伏支架用鋁 1.5 萬噸/GW 計算，預計 2024 年國內光伏行業新增用鋁量大約為 9 萬噸，增幅較 2023 年大幅收窄，主要是因為預計2024 年分布式光伏佔比和光伏組件出口量會出現下滑。

　　4.5 家電：預計 2024 年電器行業用鋁量下降 4 萬噸

　　今年的家電板塊表現相對較好，空調產量創下歷史新高，冰箱和洗衣機產量均處於往年同期的相對高位。

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　　今年前 10 個月，我國空調產量累計 2.07 億臺，同比增加 9.3%，今年空調產量表現遠超市場預期，一方面是因為空調庫存水平並不高，企業加快了生產備貨節奏，另一方面是因為夏季高溫天氣以及“保交樓”政策的影響，旺季銷售火爆。

　　展望 2024 年，預計空調產量將會出現回落，因為空調產銷情況有較為明顯的大小年之分，經歷了 2023 年的大漲後，2024 年產量回落符合規律，預計 2024 年空調用鋁量或將下降 4 萬噸。冰箱、洗衣機和冷櫃的用鋁量相對較少，我們暫定這些板塊2024 年用鋁量保持不變。

　　4.6 鋁制品進出口：預計 2024 年鋁制品凈出口增量為 10 萬噸

　鋁制品出口規模較大，因此這也是我們觀察鋁終端消費不可忽視的一部分。

國聯期貨鋁年報：供需增速雙雙放緩，仍需等待推動因素出現

　　今年前 10 個月，我國鋁制品凈出口量為 423.4 萬噸，同比下降 14.6%。鋁制品凈出口量處於歷史相對低位，主要是因為海外需求表現不佳。明年美聯儲大概率將進入降息周期，歐美制造業 PMI 有止跌跡象，預計 2024 年我國鋁制品凈出口量將有所增加，我們目前給到的增量為 10 萬噸。

　　六、庫存：鋁水比例處於高位，鋁錠庫存處於低位

　　全年來看，國內鋁錠社會庫存水平基本沒有太大變化，維持在 60 萬噸附近。按季度來看，二季度國內鋁錠庫存下降速度較快、幅度較大，導致三季度國內鋁錠庫存處於歷史極低水平。導致庫存回落至低位的原因，要麼是出庫量增加，要麼就是入庫量減少，從數據來看，鋁錠的出庫量維持在往年同期的較低水平，這就意味著鋁錠的入庫量是比較少的。

國聯期貨鋁年報：供需增速雙雙放緩，仍需等待推動因素出現

　　三季度鋁錠入庫量少，主要是因為鋁水比例提高。7 月上中旬，國內鋁錠產量確實隨著雲南電解鋁的復產而快速增加，但是從 7 月下旬至 9 月底，鋁錠產量一直維持在相對穩定的水平，大概每周 48 萬噸，並沒有隨著雲南的復產而繼續大幅增加。從數據來看，有近一半的電解鋁都是以鋁水的形式直接被下遊初端加工企業消化，三季度電解鋁產量確實在大幅增加，但鋁錠產量增加幅度十分有限，所以國內鋁錠社會庫存一直處於比較低的水平。另外，其中還有一些其他因素，比如：1、去年的鋁倉單重質押事件，導致上遊電解鋁廠跟下遊鋁加工企業直接貿易的比例在增加；2、因為雲南電解鋁復產需要重新開啟電解槽，而啟動電解槽需要用到鋁水，短期內電解槽大量啟動，需要用到大量鋁水。

　　現階段，鋁初端加工企業圍繞電解鋁冶煉廠建廠是大的發展趨勢，預計只要不出現消費需求大幅下滑的情況，那麼鋁水比例將維持在高位。

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　　七、總結與展望。

　　7.1 總結。

　　供應：2024 年國內電解鋁新投產產能規模預期較為有限，預計新增產能為 62 萬噸，而復產方面，2024 年依舊需要看雲南地區，目前雲南電解鋁減產產能規模為 115萬噸，復產大概率要等到枯水期結束。雲南電解鋁的運行產能變化也是影響 2024 年我國電解鋁產量的關鍵因素。結合今年貴州電解鋁運行產能的變化情況，以及明年下半年新一輪枯水期的影響，預計 2024 年我國電解鋁產量增量為 118 萬噸。鋁錠進出口方面，預計 2024 年我國鋁錠凈進口量為 120 萬噸，因此預計 2024 年我國電解鋁總供應量的增量為 102 萬噸。

　　需求：預計 2024 年電解鋁終端需求增量為 82 萬噸。其中，預計 2024 年電網行業、汽車行業、光伏行業用鋁量以及鋁制品凈出口量會增加，增幅分別為 23 萬噸、64 萬噸、9 萬噸和 10 萬噸。預計房地產行業和家電行業用鋁量會下降，降幅分別為20 萬噸和 4 萬噸。

　　利潤：2023 年電解鋁冶煉利潤處於高位，主要是因為高產能運行率、高鋁水比例以及雲南電解鋁廠缺電限產所導致，預計 2024 年這些因素仍將持續，因此 2024年電解鋁冶煉利潤有望維持在高位。

　　7.2 展望 2024

　　根據筆者推測，2024 年國內電解鋁市場難以出現大的供需矛盾，並且供給和需求的增幅都將回落，預計鋁價運行區間為 17000-20000 元/噸。

國聯期貨鋁年報：供需增速雙雙放緩，仍需等待推動因素出現