佛山金控期貨鋁年報：氧化鋁供需舒盈價傾下，電解鋁缺口延展價昂升

2024-12-23 15:05:21
來源：佛山金控期貨

　　摘要
　　氧化鋁
　　供應端，海外鋁土礦供應不確定依舊較大，國內礦山復產有望，產能投放大部分集中在二季度和三季度，在鋁土礦端沒有出現嚴重的風險事件的前提下，氧化鋁產量或在二季度中後段有明顯提升。需求端，我國氧化鋁凈出口格局將成為常態，下遊電解鋁廠因成本高企問題，在一季度預期有一定減產規模，進入二季度，由於2024年末西南地區水力發電量下降較多，在西南地區豐水期前期電解鋁產能復產或將受電力制約，氧化鋁整體下遊需求增速或有所放緩。
　　電解鋁
　　供應端，氧化鋁緊缺格局有望逐漸轉變為寬松，電解鋁產能仍將維持高位運行，但增量比較有限。需求端，需求端，鋁材出口退稅政策取消，一定程度上壓制我國企業出口積極性，預計明年出口端會有一定幅度的下降；明年房地產市場仍將維持低迷狀態，唯一值得期待的是房地產刺激政策能否讓房地產三大指標的同比跌幅收窄；新能源汽車仍將支撐整體需求，但歐盟對我國新能源汽車的制裁仍在與我國洽談中，或對出口端造成一定影響；消費品“以舊換新”仍將發力，三大白色家電同比增速有望延續2024年末的增長態勢；光伏裝機將繼續維持同比增長態勢，雖然增速難以回到2023年的巔峰，但對鋁的需求增量仍將有較大貢獻。庫存方面，若2025年鋁水比例持續上調至90%以上，鋁錠庫存有望下降到40萬噸以下。
　　觀點與策略
　　氧化鋁：2025年，氧化鋁供需有望由緊轉松價格底部有望回到3500元/噸附近，全年價格運行區間預計為【3500-5000】，套利整體以正套思路為主。
　　電解鋁：電解鋁2025年供應缺口將進一步擴大，價格中樞逐漸上移，全年價格運行區間預計為【18500-22500】元/噸，整體走勢或呈現先抑後揚態勢。

　　1.2024年氧化鋁&電解鋁行情回顧
　　1.1 供應擾動頻發，氧化鋁價格大幅上漲
　　回顧2024年，氧化鋁期貨運行可分為四個階段。第一階段（1月-4月），2023年末幾內亞港口爆炸以及國內環保管制使市場多頭情緒高漲，而進入2024年初後，情緒逐漸消退，氧化鋁回落後維持【3000-3400】區間內震蕩。第二階段（4月-6月），隨著海內外宏觀共振，有色金屬價格持續上漲，鋁價上漲亦帶動氧化鋁價格上行。同時，國內鋁土礦復產計劃延後，西南地區有部分電解鋁產能提前復產，氧化鋁供需格局存扭轉的預期，疊加力拓氧化鋁廠因天然氣管道爆炸宣布發貨問題不可抗力，因此氧化鋁價格持續上漲，主連合約最高漲至4266元/噸，創歷史新高。第三階段（6月-10月），6月山西和河南的鋁土礦山小規模復產，疊加鋁價隨著有色金屬板塊回落，氧化鋁亦跟隨下跌。隨後國內氧化鋁產能高位運行，印尼重新審視鋁土礦禁令，市場對此有解禁預期，氧化鋁進一步下跌至3500元/噸附近。第四階段（10月至今），海內外供應端擾動頻發，使氧化鋁價格持續上漲，不斷創歷史新高，由9月底的4200元/噸上漲至12月5日的5540元/噸。其中供應擾動事件包括幾內亞海關突然暫停一家鋁土礦企業的出口業務、ALCOA在巴西的氧化鋁廠因鋁土礦運輸船在巴拿馬運河擱淺而宣布不可抗力、國內四季度環保管制趨嚴，山西鋁土礦大規模復產幾無可能、重慶一大型氧化鋁倉停產以及貴州地區某氧化鋁廠因煤氣爐故障焙燒停爐一臺等。
　　現貨方面，以山東的氧化鋁現貨為基準，2024年以來，大部分都維持現貨貼水的狀態。但在11月開始，氧化鋁期貨小幅回調，但現貨仍因供應緊缺問題，持續上漲，在11月中旬開始，基差不斷擴大，在11月底一度擴大至530，反套窗口打開，再度使氧化鋁期貨價格上漲。