五礦期貨半年報：鋁供應穩步增長，關注地產政策影響

2024-07-15 16:45:11
來源：五礦期貨

　　半年度評估及策略推薦

　　◆供應端：開年至今，國內鋁土礦產量始終處於相對低位，累計產量遠低於往年同期。雲南地區電解鋁超預期復產，2024年全年鋁土礦需求量高於2023年，在國內鋁土礦產量遠低於往年同期的情況下，鋁土礦進口將遠高於往年同期。電解鋁供應方面，2024年海內外整體增量有限。國內受限於產能上限，新增產量主要來自於雲南復產以及內蒙古新投產，全年供應增長約3.6%；海外年初印尼新投產以及美鋁西班牙SAN SIPIRAN冶煉廠等復產帶動海外電解鋁產量小幅上漲。隨著LME鋁價的持續上漲，5月歐洲Trimet開始復產，計劃復產到25年年中達到滿產，滿產之後年產能54萬噸/年，全年供應增長約3.4%。

　　◆成本端：鋁土礦價格的走高也帶動了氧化鋁價格的走高，目前國內氧化鋁價格已經突破4000元/噸，國內鋁土礦供應不足的問題對氧化鋁的生產造成了持續的擾動。氧化鋁價格的走高也對電解鋁的利潤形成了擠壓。電解鋁冶煉利潤並未隨著鋁價走高而持續走高，但整體仍維持相對高位。

　　◆需求端：整體而言，傳統制造業在今年上半年維持了高增長狀態，但邊際增速均有所放緩，後續增速邊際變化走弱。地產方面，盡管年初地產開工率整體處於相對低位，但國家針對居民住房貸款首付比例的下調以及利率的下降均為後續樓市走強打下了堅實的政策基礎。住建部也在5月宣布將出臺保交房相關配套政策文件，下半年地產或將接力傳統制造業成為鋁下遊消費主要增長點。

　　◆小結：供應端國內外均維持穩定增長態勢，成本端受氧化鋁價格持續走高影響持續攀升，但整體利潤仍維持相對高位。需求端上半年超預期增長，下半年在地產政策刺激下預計將維持高位。考慮到供應端受鋁土礦影響存在的不確定性，下半年鋁價預計仍將呈現易漲難跌的趨勢，整體以逢低做多為主。國內參考運行區間：20000-22500元/噸。海外LME_3M參考運行區間：2450-2850美元/噸。

　　鋁土礦：

　　受國內鋁土礦山環保限產影響，國內鋁土礦價格持續上升，進口礦佔比持續提高，進而也拉動了海內外鋁土礦價格的同步走高。

　　開年至今，國內鋁土礦產量始終處於相對低位，累計產量遠低於往年同期。根據最新的調研情況，河南山西等地的鋁土礦有部分復產，整體以洞採礦為主，在晉豫兩地均有，前期礦石採量不高，礦商多邊開採邊滿足安全檢查和解決新發現問題。露天礦復工復產十分有限，暫無明顯外供量，持續生產的露天礦多以大型集團礦權下的合規礦山開採為主，主要集中在長治、平頂山、登封和新密等地，以外包為主，但礦權單位嚴格控制礦石外流，同時內部收購價格較低，外包商開採積極性不高。

　　雲南地區電解鋁超預期復產，2024年全年鋁土礦需求量高於2023年，在國內鋁土礦產量遠低於往年同期的情況下，鋁土礦進口將遠高於往年同期。

　　氧化鋁：

　　鋁土礦價格的走高也帶動了氧化鋁價格的走高，目前國內氧化鋁價格已經突破4000元/噸，國內鋁土礦供應不足的問題對氧化鋁的生產造成了持續的擾動。

　　考慮到今年國內雲南地區電解鋁的超預期復產以及內蒙古新投產，氧化鋁產量預計較去年小幅度上升。自去年年末開始，國內鋁土礦山以及氧化鋁廠生產均因為環保檢查受到不同程度的影響。國務院最新出臺的節能減排方案要求從嚴控制銅、氧化鋁等冶煉新增產能，因此氧化鋁整體產能雖然小幅過剩，但考慮到國內部分產能依賴國內鋁土礦供應，全年實際供應過剩量預計將極為有限，氧化鋁價格整體維持高位的可能性較大。

　　電解鋁供應：

　　電解鋁方面，由於現貨價格的持續上漲，同時庫存去化速度整體處於正常區間，現貨升貼水整體維持低位。

　　地區升貼水價差：各地價差維持正常區間，隨著雲南地區電解鋁廠的復產，華東華南升貼水價差重回正值。

　　LME升貼水：LME的升貼水在4月短暫大幅度抬升後迅速下降，LME注冊倉單大幅增加，在現有庫存下，LME升貼水預計整體將維持低位。

　　電解鋁冶煉利潤：電解鋁利潤維持高位，受氧化鋁價格持續上漲影響，電解鋁價格的單邊上漲並未帶動電解鋁冶煉利潤的同步上漲，但整體仍然維持相對高位。

　　電解鋁社會庫存：電解鋁庫存方面，隨著進口窗口的關閉，電解鋁庫存開始持續去化。電解鋁出庫量始終位於低位，一方面是因為鋁水轉化率的提高導致入庫鋁錠數量減少，另一方面則是因為流入國內的俄鋁鋁錠會直接進入下遊加工廠商，因而不會反映到鋁錠出庫數據中。整體而言，電解鋁庫存處於相對低位，但鋁價的持續走高以及海外鋁錠的大量流入也對電解鋁庫存的去化造成了一定壓力，後續鋁錠庫存預計將維持相對低位，但很難出現2023年庫存極低的情況。

　　LME庫存：LME庫存在進入5月後大規模上升，大量off-warrant倉單轉為注冊倉單，這也使得LME的升貼水迅速走弱。後續隨著歐洲地區電解鋁廠的逐步復產，LME庫存預計將維持高位。

　　電解鋁冶煉成本：陽極動力煤價格維持相對低位，整體波動有限，電解鋁成本波動主要因素仍然在於氧化鋁價格的持續走高。

　　電解鋁產量：電解鋁供應方面，2024年海內外整體增量有限。國內受限於產能上限，新增產量主要來自於雲南復產以及內蒙古新投產，全年供應增長約3.6%；海外年初印尼新投產以及美鋁西班牙SAN SIPIRAN冶煉廠等復產帶動海外電解鋁產量小幅上漲。隨著LME鋁價的持續上漲，5月歐洲Trimet開始復產，計劃復產到25年年中達到滿產，滿產之後年產能54萬噸/年，全年供應增長約3.4%。

　　進出口：年初進口窗口的開放也帶動了國內電解鋁進口的持續走高。隨著進口窗口的關閉，後續鋁錠進口數量預計有所下降，但在俄鋁每月固定數量的長單流入下，整體進口鋁錠數量仍將維持高位。

　　電解鋁需求

　　鋁棒庫存：鋁棒庫存方面，現階段鋁棒庫存仍然處於歷史同期高位，但整體去化速度較快。近年來隨著鋁水轉化比例的提高以及鋁棒廠產能的大幅增加，鋁棒加工費始終處於相對低位，考慮到現有的鋁棒產能，後續加工費預計將維持低位。

　　鋁棒+鋁錠庫存：整體而言，鋁棒與鋁錠的社會庫存總和處於相對低位，但整體去化速度偏慢，同時鋁棒廠內庫存仍然處於歷史高位，後續需密切關注雲南復產後國內庫存的變化情況。

　　下遊開工率：下遊開工率方面，鋁型材開工率在4月環比走弱顯著。型材開工率的走弱主要由於房地產行業的低迷導致，隨著近期大量地產政策的出臺，後續建築型材開工率存在邊際走強預期。板帶箔開工率維持高位，4月開工率環比3月進一步走強，處於歷史同期最高位。

　　原鋁合金錠開工率環比持續走高，新能源汽車對於原鋁合金消費拉動顯著。鋁桿線開工率仍然維持相對高位，國內電網改造工程對於鋁線纜的需求為鋁桿線消費提供了有力支撐。

　　終端—白色家電：在國家“以舊換新”政策的支持下，白色家電消費在去年的高基數狀態下維持了高增速狀態。據產業在線最新發布的三大白電排產報告顯示，2024年6月空冰洗排產總量合計為3557萬臺，較去年同期生產實績增長13.2%，行業及各品類產品依舊保持高速增長，分產品來看，6月份家用空調排產2053萬臺，較去年同期實績增長16.8%；冰箱排產830萬臺，較上年同期生產實績增長9%；洗衣機排產674萬臺，較去年同期生產實績增長8.1%。但需要注意的是，受今年南方雨水較多氣溫偏低影響，空調銷量已經出現了顯著下滑，產業在線也調低了後續排產預期。

　　從全年角度來看，白色家電今年預計將在去年高基數狀態下維持正增長態勢，對鋁消費拉動顯著，但下半年消費預計將弱於上半年。

　　終端：鋁線纜開工率在2023年下半年開始持續走高，並在2024年維持高位，整體處於往年同期最高位。今年國家電網將加大電網投資力度，加快建設特高壓和超高壓等骨幹網架，預計2024年電網建設投資總規模將超5000億元。2020年至2023年，國家電網電網投資分為別4605億元、4882億元、超5000億元、超5200億元。疊加南網投資，2024年電網投資預計將維持正增長態勢。

　　終端—光伏：受制於國內電網並網容量限制以及去年高基數影響，光伏裝機增速較去年同期有所放緩，考慮到今年電網投資力度維持強勢，我們認為今年全年光伏裝機並網數量仍將維持高位，整體呈現前低後高態勢。全年新增裝機約249GW，累計同比增加15%。

　　光伏組件排產方面，5月排產提至約59GW、環比+4%。組件出口方面，光伏組件價格走低帶動出口數量走高，截止2024年3月，光伏組件累計出口68GW，累計同比增加38%。值得注意的是，進入4月以後國內光伏組件庫存開始持續走高，後續光伏排產環比走弱可能較大。整體而言，組件價格的走低拉動了組件需求的提升，2024年光伏組件產量預計將維持正增長態勢。

　　光伏組件排產方面，5月排產提至約59GW、環比+4%。組件出口方面，光伏組件價格走低帶動出口數量走高，截止2024年3月，光伏組件累計出口68GW，累計同比增加38%。值得注意的是，進入4月以後國內光伏組件庫存開始持續走高，後續光伏排產環比走弱可能較大。整體而言，組件價格的走低拉動了組件需求的提升，2024年光伏組件產量預計將維持正增長態勢。

　　終端—汽車：汽車方面，受以舊換新政策以及新能源車企普遍降價促銷影響，汽車產銷維持高增速態勢。1-4月乘用車銷量累計同比增加9%，新能源汽車銷量累計同比增加35%。乘聯會預估5月銷量同環比趨穩，新能源滲透率持續提升。據乘聯會預估，5月狹義乘用車零售銷量約為165萬輛，同比下降5.3%，環比增長7.5%。隨著以舊換新補貼細則發布以及多個省市加碼提供汽車置換補貼，消費者觀望情緒逐漸減弱，但由於從報廢到購買新車需要一定周期，5月乘用車銷量呈現平穩走勢。據乘聯會預估，5月新能源乘用車零售銷量約為77萬輛，同比增長32.7%，環比增長13.7%新能源滲透率預計將達46.7%，較4月提升約2.6個百分點，新能源銷量維持約30%的同比增速，對整體車市形成有力支撐。在白色家電增速有所放緩的情況下，汽車將會成為下遊消費邊際增量的主要來源。

　　終端需求：整體而言，傳統制造業在今年上半年維持了高增長狀態，但邊際增速均有所放緩，後續增速邊際變化走弱。地產方面，盡管年初地產開工率整體處於相對低位，但國家針對居民住房貸款首付比例的下調以及利率的下降均為後續樓市走強打下了堅實的政策基礎。住建部也在5月宣布將出臺保交房相關配套政策文件，下半年地產或將接力傳統制造業成為鋁下遊消費主要增長點。

　　進出口：鋁材出口在今年也有顯著好轉，海外降息預期帶動制造業復蘇，鋁材出口數據已經恢復到了往年同期高位。考慮到現階段美國通脹的再度走高，我們對後續鋁材出口持謹慎樂觀態度。廢鋁進口方面，國內再生鋁產能的持續擴張帶動了廢鋁進口的持續走高，考慮到現階段海外廢鋁價格持續走高，進口廢鋁的利潤空間持續走弱，後續廢鋁進口增量預計整體有限。