中信建投期貨：銅短期下跌空間有限

2021-06-22 09:56:45
來源：中信建投期貨

　　6月以來銅價不斷下探，一方面美元階段性企穩對大宗商品價格形成壓制，此外，國內官方不管釋放拋儲消息，引發市場對銅供應回升的擔憂。展望後市，美聯儲貨幣政策不會立即轉向，或繼續維持穩定；與此同時，國內經濟端運行保持穩定，宏觀面不會出現大的利空因素。產業方面，國內下遊消費進入傳統淡季，消費將進一步轉弱，但銅價不斷下探易引發產業資金逢低鎖價。筆者認為，6-7月銅價維持寬幅震蕩概率較大，不宜過分悲觀。

　　美聯儲貨幣政策不會立即轉向

　　美國經濟運行呈現進一步復蘇態勢。其中5月ISM制造業指數從4月的60.7上升至61.2，高於市場預期60.9，連續12個月位於擴張區間。最新公布的5月非農就業數據為增加55.9萬，雖不及預期值67.5萬，但失業率降至5.8%，環比進一步下降0.3個百分點，且已創下2020年3月以來新低。可以預計伴隨著疫苗接種率的上升，就業市場狀況將持續改善。

　　美國疾病控制與預防中心（CDC）於最新發布的報告顯示，63.3%的美國成年人已接種至少一針新冠疫苗，拜登之前的目標是7月4日美國獨立日之時接種至少70%的美國成年人。強勁的就業及制造業數據引發市場對美聯儲收緊貨幣政策的預期不斷升溫，但市場普遍預期美聯儲貨幣政策不會立即轉向，或繼續維持穩定，近期美聯儲官員卡普蘭重申美聯儲縮債宜早不宜遲，但應該溫和地收緊政策。

　　國內短期無進一步利空

　　近期官方不斷釋放價格調控信號，6月16日，國家糧食和物資儲備局發布通知做好大宗商品保供穩價工作部署，近期將分批投放銅、鋁、鋅等國家儲備，銅價受此拋儲利空影響不斷下跌。近期國家發改委表示市場投機炒作開始降溫。拋儲對價格形成階段性利空，在國內宏觀面維持穩定的背景下，價格下跌空間有限，短期無進一步利空打壓。

　　下遊逢低補庫意願回升

　　從行業方面來看，電網投資、房地產投資、家電產量等的數據在2021年一季度均在2019年基礎上實現了增長，行業回暖跡象十分明顯。汽車方面，盡管2021年本存在強復蘇預期，但芯片危機導致復蘇力度受到影響。從銷量來看，2021年一季度僅較2019年微漲。從微觀角度看，銅的需求端，僅有銅管、銅箔等細分行業出現明顯的旺季現象，電力電纜方面仍然缺乏增長動能。從原因來看，一方面是新能源投資增速較2020年有所放緩，二是高銅價對消費的抑制作用，三是廢銅對精銅的替代效應。據SMM調研數據顯示，5月電線電纜企業開工率81.7%，環比下降1.86%；5月銅板帶箔企業開工率84.15%，環比下降1.44%；5月銅管企業開工率85.45%，環比下降3.96%；5月銅桿企業開工率70.45%，環比下降0.14%；與此同時，進口數據不及預期也進一步佐證需求端在下滑，中國5月未鍛銅及銅材進口量連續第二個月下降，至44.5萬噸，降幅達到8%，主因前期銅價不斷上漲抑制終端需求。

　　在進入六月後，傳統淡季效應逐步顯現，產業端對價格的提振作用在下降。但值得注意的是，伴隨著銅價不斷回調，近期產業反饋，企業逢低入場鎖價意願逐步回升。

　　投機資金逢高減倉

　　從國內持倉來看，自5月12日官方明確提出部署做好大宗商品保供穩價工作之後，銅價開始高位回落，銅總持倉從70萬手下降至65萬手，說明多頭資金減倉止盈，而銅價回調暫時未看到產業資金入場鎖定成本。同時，截止6月15日，CFTC非商業凈多頭持倉為10771張，較5月初53770張下降42999張，銅市場投機多頭減倉跡象明顯。

　　綜上所述，短期銅市場在宏觀利空打壓下，價格呈現進一步下探。但總體來看，鑒於宏觀面依然維持穩定，銅價不斷下探導致國內下遊逢低鎖價意願回升，預計6-7月價格寬幅振蕩概率較大，預計運行區間在65000-75000元/噸。操作上，待價格回調至65000-67000元/噸區間下遊逢低少量買入鎖定成本。