【中信期貨】有色專題：解除俄鋁制裁，利空集中兌現

2018-12-21 10:35:36
來源：中信期貨

　　主要內容：

　　梳理美國制裁俄鋁的起因，經過、結果，並對比事件對俄鋁股票，LME鋁價，內外盤比值的影響。

　　主要結論：

　　在4月初至12月中制裁事件中間，俄鋁電解鋁產量並未縮減，與美國企業在2017年簽訂的長單也還在執行，只是與歐美企業2019年的長單簽訂工作受制裁影響而推遲，原先流向美國的散單流向了非美以外地區，包括我國。換而言之，俄鋁的產量在制裁事件前後，並未出現較大的變動，解除制裁不會有供應數量上變動的衝擊，更多的是作為利空兌現在盤面上造成短期壓力。

　　就解除制裁事件而言，我們並不認為內外盤反套有太大空間，LME制逼1900美元/噸關口，海外鋁虧損後的調整速度會快於國內，其次國內消費淡季在進入1月後逐漸顯現，內盤鋁依舊面臨下行壓力。因此，我們看不到支撐內外盤比值（剔除匯率）明顯的上行驅動。

　　風險因素：

　　美國30天內取消對俄鋁制裁再遇到波折

　　一、美國制裁俄鋁事件始末

　　2018年4月6日，美國政府在對7名俄羅斯寡頭——其中包括曾擔任俄鋁Rusal總裁的奧列格·德裏帕斯卡（Oleg Djeripaska）——這些寡頭擁有或控制之下的12家公司以及17名俄羅斯政府官員實施了制裁。德裏帕斯卡與深陷通俄門調查的特朗普競選團隊經理的保羅·馬納福特(Paul Manafort)關係密切，不但如此，德裏帕斯卡還是前總統葉利欽的孫女婿、普京的親信，俄羅斯有名的商業寡頭。為了避嫌特朗普決定將俄鋁以及德瑞帕斯卡納入到制裁名單之中。

　　4月23日，美國政府決定給俄鋁的美國客戶以更多時間來遵守制裁措施，制裁期限延長至10月23日。美國財政部稱，如果德裏帕斯卡讓出對俄鋁的控制權，那麼美國就有可能會向其提供制裁緩減措施。

　　5月份，德裏帕斯卡和他的高層管理團隊從俄鋁公司的董事會退出。

　　7月20日，美國財政部長Mnuchin於表示，美國財政部正在考慮將俄羅斯鋁業巨頭俄鋁公司（Rusal）從制裁名單上刪除，美國制裁的目標不是讓俄鋁停業。

　　9月21日，美國財政部周五表示，已將投資者剝離EN+和俄鋁債券、股權和其他資產的最後期限延長至11月12日。

　　10月12日，美延長對En+和俄鋁制裁的最後期限至12月12日。

　　11月9日，美國財政部表示將制裁俄鋁、EN+及GazPAO的時間推遲至2019年1月7日。

　　12月19日，美國財政部公告將在30天內取消此前對俄鋁的制裁措施。Oleg Deripaska將繼續接受制裁，其財產也將遭受凍結。

　　至此，經過幾番延遲後，美國最終大概率的取消對俄鋁的制裁措施。那麼，對於內外盤鋁價會產生怎麼樣的影響呢？

　　二、解除俄鋁制裁的影響分析

　　首先，俄羅斯鋁業聯合公司是由俄羅斯鋁業、西伯利亞烏拉爾鋁業以及嘉能可旗下的氧化鋁資產合並而成。俄鋁有390萬噸電解鋁產能，1050萬噸氧化鋁產能，9萬噸鋁箔產能。俄羅斯鋁業聯合公司公布的2017年業績公告顯示，2017年電解鋁產量為370.7萬噸，（佔全球鋁總供應量約7%，僅次於魏橋），氧化鋁產量總計為777.3萬噸。其中，銷往美國的電解鋁數量約70-90萬噸。

　　美國宣布對俄鋁制裁後，俄鋁股票遭遇到拋售，僅4月9日當天下跌50.43%，市值蒸發超300億港元。美國延遲對其制裁的最後期限，股價得到修復，今日取消制裁消息一出，俄鋁最高上漲25%，但最終以9.37%漲幅收盤。

　　面對同樣的制裁事件進展，LME三月期鋁價走勢與俄鋁走勢截然相反。邏輯在於，制裁俄鋁後，俄鋁生產的鋁錠可能不被接受為交易所交割標的，造成潛在的逼倉風險，但俄鋁本身業務面臨收縮風險。因此，股票與期貨走勢截然相反。俄鋁事件一度推升LME鋁價創出年內高點2178美元，但不斷延遲的制裁最終期限，使得投資者不斷下調俄鋁對市場供應減量的預期。最終宣布不制裁使得LME鋁價在1900美元/噸關口的支撐變得岌岌可危，但我們認為這個利空不會持續的發酵。主要因為，據了解，在4月初至12月中制裁事件中間，俄鋁電解鋁產量並未縮減，與美國企業在2017年簽訂的長單也還在執行，只是與歐美企業2019年的長單簽訂工作受制裁影響而推遲，原先流向美國的散單流向了非美以外地區，包括我國。換而言之，俄鋁的產量在制裁事件前後，並未出現較大的變動，解除制裁不會有供應數量上變動的衝擊，更多的是作為利空兌現在盤面上造成短期壓力。

　　由於制裁事件對LME鋁價造成了非常明顯的衝擊，而受15%關稅造成相對電解鋁流通相對隔離開的內盤鋁價變動較平和。因此，造成內外盤比價在短時間內被打到非常低的位置（見圖3）。隨後修復的力量來自於低比價利於鋁材出口及LME鋁價格快速的調整。我們看到內外盤比價單邊的上揚，其實更多的反映的是人民幣對美元的貶值，若剔除匯率（見圖4），事件本身的衝擊對比值的影響是短暫和有限的。就解除制裁事件而言，我們並不認為內外盤反套有太大空間，LME制逼1900美元/噸關口，海外鋁虧損後的調整速度會快於國內，其次國內消費淡季在進入1月後逐漸顯現，內盤鋁依舊面臨下行壓力，因此，我們看不到支撐內外盤比值（剔除匯率）明顯的上行驅動。

(責任編輯：靜靜)

標簽：中信期貨有色俄鋁行情