華泰期貨第45周鋁周報：產能收縮有限鋁難走出頹勢

2018-11-12 09:27:21
來源：有色寶

　　本周鋁市場回顧：本周倫鋁收跌1.61 %至1955 美元/噸，本周滬鋁主力收盤價較上周收跌0.50 %至 13900 元/噸。LME鋁現貨貼水由7.25美元/元收窄貼水至5.5美元/噸。上海成交價集中於13790~14120元/噸之間，本周成交較為一般，下遊基本按需採購，備貨行為不明顯。

　　庫存變動：根據我的有色，11月8日鋁錠社會庫存較周二減少0.9萬噸至141萬噸，交易所庫存，上期所鋁庫存較上周下滑 2.09 萬噸至 78.08 萬噸，LME鋁庫存較上周增加0.41 萬噸至 105.56 萬噸。

　　成本方面：隨著國內氧化鋁價格持續堅挺，國內電解鋁受平均完全成本回升至14900元/噸附近，後期隨著進口礦的流入，以及新增產能的投放，氧化鋁漲勢或放緩，但由於氧化鋁生產彈性較高，預計電解鋁平均成本壓縮空間有限，整體看電解鋁成本大概率將維持在14000-15000之間。

　　中線供需邏輯及中線政策預期(3個月)：電解鋁產能仍維持過剩，且新投復產仍在延續，採暖季過後，原料端供給將逐漸釋放，電解鋁成本重心或再度下行，屆時電解鋁投放進程將繼續加速，去庫存壓力較大。政策方面，自備電廠整治落實概率偏大，成本支撐較強，其次部分項目受制於機組未配套完善、成本過高、地方政策尚未落實、企業資金流緊張等因素投產進度放緩，新增產能將遠不及預期，鋁中線庫存壓力有望緩解。

　　行業消息：11月8日，巴西聯邦法官維持州法院的決定，限制全球最大的氧化鋁精煉廠Alunorte的運營。根據檢察官辦公室的一份聲明，挪威海德魯公司的Alunorte鋁冶煉廠在獲得運營許可證之前不能使用其新生產的赤泥壩DRS2。該工廠還必須繼續遵守一項裁決，該裁決迫使其以50%的產能運營。

　　綜合觀點：鋁價上周震蕩走勢，價格在13900元/噸附近徘徊。從靜態角度看新增產能仍多於減產產能，且庫存仍有140餘萬噸，疊加宏觀氣氛走弱，鋁價預計仍將承壓下行。考慮到山東等低成本地區的成本已經超過當前鋁價，如果未來由於虧損導致電解鋁企業減產增加，因此除去供暖季支撐外看，預計底部仍有支撐，但支撐的有效性取決於後市是否有規模電解鋁產能縮減，目前看來尚未有更多減產產能出現減產。供應方面，電解鋁四季度新增投產較為集中，施壓鋁價，但如果價格再度下跌，或影響新增產能的釋放速度。

　　策略：中性，空單減持，關注13800-13900阻力位有效性。套利：等待滬倫比值擴大，跨市反套機會。

　　風險點：海外供給風險。

　　鋁產業鏈最新動態：

　　1） 11月8日，巴西聯邦法官維持州法院的決定，限制全球最大的氧化鋁精煉廠Alunorte的運營。根據檢察官辦公室的一份聲明，挪威海德魯公司的Alunorte鋁冶煉廠在獲得運營許可證之前不能使用其新生產的赤泥壩DRS2。該工廠還必須繼續遵守一項裁決，該裁決迫使其以50%的產能運營。

　　2）10月5日，海德魯官網再度公布，海德魯巴西Alunorte氧化鋁廠獲批在其DRS1號赤泥壩上使用最新的壓濾技術，此項技術可大幅降低赤泥壩中的含水量，延長赤泥壩的使用壽命，有望令Alunorte氧化鋁廠在安全條件下繼續運行其50%的產能。此外，今年3月停產的50%產能也有望復產。

　　3）10月3日，挪威海德魯（Norsk Hydro）官網公布，受赤泥堆場問題限制，海德魯將關停位於巴西的Alunorte氧化鋁廠剩餘50%產能，約320萬噸年產能，今年3月該廠受赤泥泄漏事故已經關停50%產能，受此影響倫鋁價格拉升，截止至今日最高達2182美元/噸。

　　4）9月28日，據澳洲工人聯合會，美鋁澳大利亞氧化鋁廠工人投票決定結束罷工。本次罷工於8月8日開始罷工，歷時53天。

　　5） 9 月 5 日，Alunorte 氧化鋁廠與巴西政府簽訂了關於技術調整和社會責任相關的兩份協議，協議中未明確該氧化鋁廠的復產時間。負責鋁土礦和氧化鋁業務的海德魯副主席 John Thuestad 認為該協議對於 Alunorte 恢復正常生產具有裏程碑的意義。

　　6）山東省物價局關於降低一般工商業電價及有關事項的通知，自備電廠企業政策性交叉補貼繳納標準為每千瓦時 0.1016元，繳納金額按自發自用電量計算。2018 年 7月1 日-2019 年 12 月 31 日為過渡期，過渡期政策性交叉補貼標準暫按每千瓦時 0.05 元執行。

　　7）山西孝義信發氧化鋁廠的新增 100 萬噸/年的投產時間延遲至 9 月 10 日，因為 8 月時電力係統出現問題，導致供電不足，從而延遲投產時間。

　　8） 8月14日，中國鋁業股份有限公司公布對非冶金級氧化鋁、普通氫氧化鋁銷售最低限價調整的通知，企業和中鋁國貿的非冶金級氧化鋁最底限價 3300 元/噸，普通氫氧化鋁執行最底限價2145元/噸。原有一年期長期合同和在執行短期合同不受此限價通知影響。

　　9）中國7月未鍛軋鋁及鋁材出口51.9萬噸，同比增加18%，環比增加0.9萬噸。今年前7月，中國累計出口未鍛軋鋁及鋁材323.4萬噸，同比增加12.3%。7月鋁相關產品出口繼續維持高位。

　　10）8月起遼寧地區 5 地分別宣布氧化鋁項目停工停建，涉及總產能 1850萬噸；自備電廠方面，吉林省大幅徵繳燃煤自備電廠交叉補貼 0.15 元/千瓦時；環保限產方面。

　　11）呂梁市人民政府辦公廳關於印發呂梁市煤電淘汰落後產能實施方案的通知，9 家氧化鋁企業需持有發電業務許可證，必須於 2018 年 10 月底前完成環保超低排放改造和驗收，達到環保、節能要求後方可暫時運行。據了解僅有個別氧化鋁廠完成改造，需要關注發電機組中鍋爐的改造是否引起生產產量的減少。

　　12）京津冀及周邊地區 2018-2019 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（徵求意見稿）於8月2日出臺，實施供暖季限產的城市維持去年的“2+26”城市，這與打贏藍天保衛戰三年行動計劃的重點區域不一致，呂梁是否加入供暖季限產依然難下判斷。

　　13） 8月1日，朝陽氧化鋁項目1000萬噸/年正在進行園區環評公示徵求意見。8月2日，因市民提出不同意見，市政府決定停止該項目。隨後，朝陽市政府將停止該項目改為取消該項目。

　　14）今年來，連鋁未能爭取到優惠電價政策，電價居高不下導致經營困難，據阿拉丁（ALD）測算電解鋁成本高達15000元/噸左右，今年以來鋁價持續低迷，一直運行15000元/噸以下，當前鋁價甚至低於14000元/噸，噸鋁虧損高達1000元/噸，連鋁開始彈性生產並不意外。

　　氧化鋁廠減產或檢修回顧：1）中鋁山西實行彈性減產，涉及產能 77 萬噸/年；2）萬基減產產能在 20-40 萬噸/年，這兩家減產時間未定。3）山西信發（交口）於 6 月 23 日開始檢修其一條氧化鋁生產線（產能 60 萬噸/年），預計 7 月 10 日完成檢修任務，影響產量少於 2.8 萬噸；4）山西孝市田園化工有限公司今天開始對其氧化鋁生產線進行檢修，檢修時長為 8 天，影響產量小於 1 萬噸。另外，據不完全驗證消息，錦江集團旗下的 3 家氧化鋁廠（2 家在山西，1 家在河南）可能也將進行減產。5）河南香江萬基鋁業氧化鋁生產線減產，停了一條生產線，目前運行產能80 萬噸，影響產量1700 噸/天。由於氧化鋁價持續下跌導致氧化鋁企業面臨虧損，因此各地氧化鋁企業出現減產行為，另外環保趨嚴也是一方面。目前氧化鋁價全國市場報價回升至2900元/噸左右。

　　電解鋁成本異動：

　　隨著國內氧化鋁價格持續堅挺，國內電解鋁受平均完全成本回升至14900元/噸附近，後期隨著進口礦的流入，以及新增產能的投放，氧化鋁漲勢或放緩，但由於氧化鋁生產彈性較高，預計電解鋁平均成本壓縮空間有限，整體看電解鋁成本大概率將維持在14000-15000之間。